天山铝业（002532）研报：公司首次覆盖报告：区位优势突出的一体化铝企，稀缺成长价值凸显

    天山铝业是一家立足于新疆的电解铝企业, 该公司凭借其在新疆的区位优势, 享受着低廉的能源价格, 成本优势明显领先于多个省份。公司已实现全产业链布局, 从铝土矿到深加工一应俱全, 单吨成本也低于行业平均水平。目前, 天山铝业正致力于进一步完善产业链, 上游布局铝土矿, 以期降低原材料成本; 同时, 公司还掌握着20万吨待建的合规电解铝指标, 稀缺性凸显了其成长价值。预计2024至2026年, 天山铝业的收入将分别达到314.24亿元、325.51亿元和356.46亿元, 同比增长分别为8.5%、3.6%和9.5%; 实现归母净利润分别为42.69亿元、53.11亿元和60.51亿元, 同比增长分别为93.6%、24.4%和13.9%。基于以上分析, 报告给出了“买入”的投资评级。

    天山铝业在新疆地区布局了120万吨的电解铝项目, 并配套了6台350MW自备发电机组和60万吨预焙阳极产能, 电力自给率达到了80~90%, 预焙阳极实现了100%自给。此外, 公司还在新疆地区布局了6万吨高纯铝产能和30万吨铝箔坯料产线, 以提高产品的附加值。在国内其他地区, 如江苏、广西等地也有相应的业务布局。在海外, 公司已在几内亚和印尼进行了铝土矿及氧化铝项目的布局。

    值得注意的是, 新疆地区的能源成本优势显著, 煤炭资源丰富且价格低廉, 使得新疆地区的电解铝生产成本极具竞争力。天山铝业依托这一优势, 成本控制得当, 且随着天足铁路的运行及天铝有限所得税的下调, 预计将进一步降低生产成本。另外, 公司在高纯铝和铝箔领域的布局也为公司带来了较高的盈利空间, 尤其是高纯铝业务, 其毛利率高达48%, 盈利能力极强。

    然而, 天山铝业也面临着一定的风险, 包括铝价大幅波动的风险、几内亚和印尼的政策风险、新疆20万吨待建合规电解铝指标的推进进度不及预期以及在建工程项目进度的风险。尽管如此, 基于对公司未来发展的乐观预期, 报告给予了天山铝业“买入”的投资评级。