宝丰能源（600989）研报：产能释放带动销量，成本控制增厚利润

    公司发布2024年半年报显示，2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%；实现归属于母公司股东的净利润33.05亿元，同比增长46.44%，业绩表现与之前的业绩快报基本一致。其中，第二季度单季实现营业收入86.70亿元，同比增长36.39%，环比增长5.39%；实现归母净利润18.84亿元，同比增长75.80%，环比增长32.57%。

    新产能的快速释放带动了销量的增长。2023年9月，公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，产能释放推动聚烯烃销量显著增长。2024年上半年，公司聚乙烯销量同比增长68.4%至57.5万吨，实现营业收入40.87亿元，同比增长69.2%；聚丙烯销量同比增长79.2%至57.2万吨，实现营业收入38.15亿元，同比增长75.5%。此外，25万吨EVA产能于2024年2月投产，进一步提升了公司烯烃产品的附加值。

    随着公司内蒙项目预计在年内投产，产能预计翻倍，达到520万吨，这将进一步加强公司的成本和规模优势。项目中的首个动力装置1号锅炉已于7月1日顺利点火，标志着内蒙项目试车工作迈出了重要一步，首套装置计划于10月投入试生产。

    聚烯烃价格在第二季度略有回暖，叠加原材料煤炭价格下降，使得公司毛利率得到显著提升，达到38.23%，同比提高了10.39个百分点。聚乙烯和聚丙烯的平均售价分别同比增长3.8%和2.1%，而焦炭价格环比下降9.6%。随着“金九银十”旺季的到来，公司主营产品的价格有望继续保持稳定。

    原料价格下降也推高了公司的毛利率。2024年上半年，公司主要原材料气化原料煤的购买均价为562元/吨，同比下降15.5%；炼焦精煤均价为1115元/吨，同比下降12.9%；动力煤均价为428元/吨，同比下降18.3%。此外，公司还加大了对价格较低的新疆煤的采购比例，进一步降低了成本。

    基于以上分析，我们维持对公司2024年至2026年的盈利预测，预计公司净利润分别为79亿元、133亿元和148亿元，同比增长39%、68%和12%。目前A股股价对应的市盈率为14倍、8倍和8倍。鉴于公司正处于产能密集释放期，并看好其长期发展，我们维持“买进”评级。需要注意的风险包括产品价格不及预期以及新建项目的投产进度低于预期等。