云天化（600096）研报：磷化工景气持续，磷资源稀缺性凸显

    公司更新报告由中国研究部门于2024年8月13日发布，分析师费倩然(H70507@capital.com.tw)针对云天化集团进行了详细分析，并给出了目标价25.5元。截至2024年8月12日，云天化A股股价为19.66元，上证指数为2858.20点，过去12个月股价波动范围为13.44元至22元。公司总股本为1834.33百万股，其中流通A股数量相同，A股市值达到360.63亿元人民币，最大股东为云天化集团有限责任公司，持有38.12%的股份。每股净资产为10.83元，市净率为1.81倍。从股价表现来看，过去一个月下跌了6.5%，三个月内下跌3.8%，而过去一年则上涨了13.3%。

    产品组合方面，云天化的主要业务包括化肥（占比46.3%）、商贸行业（占比43.5%）、磷化工行业（占比4.1%）以及其他行业（占比3.8%）。机构投资者中，基金持有0.5%的流通A股，一般法人持有61.8%。关于股价走势，报告显示，云天化股票表现优于大盘，维持“买进”评级。

    2024年半年报显示，上半年公司实现营业收入319.93亿元，同比减少9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%。第二季度单季实现营收181.36亿元，同比增长-6.19%，环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%，环比下降5.32%。报告总结认为，磷矿石价格保持高位，磷化工行业景气持续，加之原料成本下降，产销量增长，推动公司业绩同比增长。云天化作为中国磷矿和化肥行业的领军企业，凭借丰富的磷矿资源和一体化生产优势，在行业整合中占据有利地位。

    2024H1公司主营产品销量大部分提升，带动业绩增长。具体来看，磷铵销量同比增长8%至119.75万吨，复合(混)肥销量同比增长49%至56.14万吨，尿素销量同比增长1%至80.62万吨，饲料级磷酸钙盐销量同比增长19%至15.17万吨。营收略有下降主要是由于减少了贸易规模，但贸易部分占盈利比例较低，对公司净利润影响不大。原料价格回落使得毛利率同比提高，2024年Q2公司综合毛利率为14.69%，同比提高了1.64个百分点。

    产业升级方面，政策推动下磷化工行业将迎来加速发展。云天化作为国内磷化工行业的领导者，拥有近8亿吨磷矿储量和强大的生产能力，有望在产业升级过程中获得更大市场份额。预计2024年至2026年，公司净利润将分别达到46.7亿元、49.6亿元和52.9亿元，同比增长3%、6%和7%。当前A股股价对应的PE分别为8倍、7倍和7倍，估值偏低，因此维持“买进”评级。

    风险提示方面，需要注意的是公司产品价格及新产能释放情况可能不及预期。