TCL中环（002129）研报：TCL中环深度报告：硅片龙头领风骚，行业低谷待新潮

    公司深度研究报告显示，TCL中环作为硅片行业的领导者，已经深耕硅材料领域六十余年，并形成了新能源、半导体双产业链发展模式。公司前身天津市半导体材料厂成立于1958年，是国内历史悠久的技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业。TCL中环始终坚持创新驱动发展，引领行业先进技术的应用。2020年完成混合所有制改革后，TCL科技成为其控股股东。公司的主营业务围绕硅材料展开，包括硅片、组件、半导体材料等，其中硅片业务贡献了超过70%的收入。

    硅料价格的快速涨跌对光伏主产业链的盈利有着显著的影响。当硅料价格快速上涨时，光伏主产业链较为受益；而当硅料价格快速下跌时，光伏主产业链将面临原材料减值损失等问题。进入2024年第三季度，硅料、硅片、组件价格趋于稳定，这主要得益于成本端的支撑，行业价格已基本触底，公司盈利也有望触底回升。

    TCL中环在硅片市场的竞争优势显著，多项指标均处于行业前列。出货量方面，公司市占率稳定，硅片行业的双寡头格局依旧稳固。盈利能力方面，公司的毛利率为行业最优水平之一。成本控制方面，公司的生产效率、成本控制等指标表现优异，全成本明显优于二线企业。此外，公司在研发投入、人均创收、人均薪酬等方面均处于行业最优水平之一，显示出强大的竞争力。

    财务状况方面，TCL中环的资产负债率较低，是行业内少数没有产生沉没资产的企业之一，表明公司财务健康，具备在行业周期底部逆势扩张的能力。公司还计划在中东建立20GW光伏晶体晶片项目，此举有望进一步提升其全球渠道和产能优势。

    综合考虑，尽管下调了2024年的盈利预测并新增了2025-2026年的预测，但我们认为TCL中环的竞争优势明显，具备穿越周期的能力。随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步恢复。当前公司的PB估值处于历史低位，存在被低估的情况，因此维持“买入”评级。然而，需要注意的是，公司面临的潜在风险包括下游需求不足、海外贸易政策变动以及供给端超出预期的释放等。