明阳科技（837663）研报：北交所首次覆盖报告：专精汽车座椅零部件的“小巨人”，高毛利率壁垒下业务扩张成长可期

    明阳科技是一家国家级专精特新“小巨人”企业，专注于汽车座椅调节系统核心零部件的研发与生产。其产品已在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马等汽车上实现国产化配套供货，并且部分产品已进入跨国公司全球采购平台。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到0.83亿元、1.01亿元、1.23亿元，EPS分别为0.81元、0.98元、1.19元，对应当前股价PE分别为11.4倍、9.4倍、7.7倍。与可比公司2024年平均PE17.5X相比，明阳科技展现出较高的性价比。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。

    从2019年至2023年，明阳科技持续保持45%左右的高毛利率水平，显著高于双飞集团、海昌新材、长盛轴承、东睦股份等可比公司。这主要得益于其核心产品——二层复合自润滑轴承的成功国产替代，该产品带动了自润滑轴承类业务的整体毛利率，并形成了稳固的竞争壁垒。2021年至2023年期间，明阳科技的核心产品自润滑轴承和传力杆在国内乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别稳定在29.18%和27.28%。

    随着汽车“新四化”趋势的推进，即轻量化、电动化、智能化、网联化，汽车座椅的单车价值有望提升。预计2023年我国汽车座椅市场规模将达到1176亿元，同比增长15.39%，并在2024年进一步增长至1248.43亿元，增幅为6.11%。明阳科技的第二增长曲线可以从四个维度展开：新产品的横向拓展，如扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等；新产品的纵向拓展，如座椅调节系统总成和座椅扶手总成等；新市场的开发，例如商用车市场、智能家居市场等；以及通过募投项目的实施提供产能保障。

    值得注意的是，明阳科技已成功结案了六项研发项目，涉及金属注射成型微型传感器高强度高精度零件开发、汽车电机软磁铁芯工艺开发等多个领域，这些成果将有助于公司进一步扩展其产品在汽车领域的应用范围。此外，公司通过募投项目预计将实现产能翻倍，为未来发展提供强有力的支持。