雅葆轩（870357）研报：北交所首次覆盖报告：PCBA电子制造“小巨人”，拓展汽车电子领域助力增长

    雅葆轩是一家专注于消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务的企业。公司成立于2003年, 2023年7月被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023年实现营收3.54亿元, 同比增长49.38%, 归母净利润4305.69万元, 毛利率和净利率分别为17.52%和12.17%。公司拥有高质量制造和快速交付能力, 可提供灵活多样的电子制造服务, 通过BOM优化、电子装联、检测测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供优质的PCBA控制板产品。产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种, 广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等领域。

    公司在工艺水平方面拥有较多技术水平较高的精密制造设备, 包括日本松下的高速贴片机、英国DEK的全自动印刷机、德国的ERSA回流炉等, 具有行业领先的制程能力。公司还掌握多项核心技术, 如多功能SMT模板组装技术、PCB热应力试验方法等, 截至2023年12月, 公司共拥有各类专利33项, 其中发明专利5项、实用新型专利28项。

    雅葆轩与多家显示、电气品牌商如深天马、德力西、和辉光电等建立了长期良好的合作关系。2021-2023年, 前五大客户收入占比分别为95.52%、97.22%和97.71%。在新客户拓展上, 深超光电、国显科技已进入前期样品验证阶段, 验证通过后, 将提供批量交付服务。同时公司正处于海立新能源的审核阶段, 预计审核通过后公司将可能向其提供产品批量交付。在电气方面, 公司与施耐德的合作正处于样品试制阶段。

    雅葆轩拟投入募集资金15,363万元用于“高端电子制造(PCBA产品)扩产项目”。产能由贴片机决定, 2021年贴片机产能77,609.45万点, 募投项目新增贴片机125,000.00万点, 经测算经过2年建设期, 项目建成后, 预计可形成年产消费电子80,000.00万点、汽车电子35,000.00万点和工业控制10,000.00万点的生产能力。达产后预计可实现年销售收入45,628.00万元, 正常年利润总额5,565.64万元。

    预计公司2024-2026年的归母净利润分别为46/56/73百万元, 对应EPS分别为0.57/0.70/0.91元/股, 对应PE分别为26.8/21.7/16.8倍, 首次覆盖给予“增持”评级。