贵州茅台（600519）研报：Q2收入业绩略超预期，分红规划提升释放积极信号

    贵州茅台发布了2024年半年报，报告显示上半年公司实现营业收入819.31亿元，同比增长17.76%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%；实现扣非归母净利润416.70亿元，同比增长15.92%。第二季度的表现略超预期，实现营业收入361.55亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%；实现扣非归母净利润176.19亿元，同比增长16.15%。

    从产品角度来看，茅台酒与系列酒分别实现营业收入288.6亿元和72.1亿元，同比增长分别为12.9%和42.5%。茅台酒保持了稳定的增长态势，而系列酒的增长速度更快。从渠道来看，批发代理和直销渠道分别实现营业收入216.6亿元和144.1亿元，同比增长分别为27.40%和5.85%。“i茅台”平台在第二季度实现了酒类不含税收入49.07亿元，同比增长10.62%，占直销营收比例达到34.1%。此外，经销商总数在第二季度末为2097家国内经销商和106家国外经销商，与第一季度相比保持稳定，渠道结构也未出现显著变化。

    在财务表现方面，第二季度的毛利率和净利率分别为90.68%和50.60%，较上年同期略有下降，预计这与系列酒的快速增长以及直营渠道的收入占比变化有关。值得注意的是，公司宣布了《2024-2026年度现金分红回报规划》，计划将2024-2026年的分红率提升至75%，并且原则上每年度进行两次分红，此举有利于稳定投资者对于分红的预期。

    展望未来，预计公司在2024年至2026年间营业收入将分别达到1745.6亿元、1955.4亿元和2169.4亿元，同比增长分别为15.9%、12.0%和10.9%；归母净利润预计分别为875.8亿元、987.3亿元和1096.6亿元，同比增长分别为17.2%、12.7%和11.1%。鉴于此，我们维持对贵州茅台的“买入”评级。然而，宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧以及新品推广不及预期等因素仍需密切关注。