贵州茅台（600519）研报：预期落地稳中前行，分红规划着眼长期

    贵州茅台公布了2024年上半年财报，数据显示，上半年公司实现营收834.51亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。第二季度，公司营收达到369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。截至第二季度末，公司预收账款为112.33亿元，较第一季度增长5.64亿元。按照“季度营业收入+季度间预收款变动”计算的真实营收，第二季度真实营收同比增长约22.89%。

    从产品和渠道来看，第二季度茅台酒和系列酒分别实现营收288.60亿元和72.11亿元，同比增长分别为12.92%和42.52%。直销和经销渠道分别实现营收144.09亿元和216.62亿元，同比增长5.85%和27.40%。“i茅台”第二季度实现营收49.07亿元，同比增长10.64%。直销渠道的增长放缓主要是由于公司控制了飞天茅台的供货量以应对批价波动，随着市场情绪稳定，飞天批价已回升至2400元左右。

    费用方面，第二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.0%、4.8%、0.2%和-1.1%，同比分别增加0.7、减少1.0、增加0.01和增加0.3个百分点，期间费用率整体增加0.13个百分点。盈利方面，第二季度毛利率为90.7%，同比减少0.1个百分点；归母净利率为48.8%，同比减少0.5个百分点。尽管短期内直销渠道增速放缓，但去年年底飞天提价对今年全年盈利水平起到支撑作用。

    此外，贵州茅台还公布了2024-2026年的分红规划，计划每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%，每年度分红两次。这一举措有助于吸引更多长期资金，并可能引领A股新的分红模式。

    综上所述，预计贵州茅台2024-2026年归母净利润分别为865.89亿元、995.14亿元和1134.72亿元，维持“买入”评级。需要注意的风险包括经济修复不及预期、茅台批价下滑以及高端酒动销下滑等。