景旺电子（603228）研报：产品布局多元，全球化战略势能逐步释放

    公司成立于1993年，是一家深耕印制电路板（PCB）行业的国家高新技术企业，产品包括多层板、厚铜板、高频高速板等多种类型，覆盖刚性、柔性和金属基电路板，广泛应用于信息技术、汽车电子等多个领域。2023年，公司在不同领域的订单表现出现分化，其中汽车电子领域受益于新能源汽车的发展，销售额占比提升至42.59%；而消费电子领域受市场需求低迷影响，销售额占比降至15.05%。通信设备、工业控制等领域的销售额占比则保持稳定。

    从产业集中度来看，全球PCB厂商众多，中国大陆厂商数量近一千家，整体产值增长迅速。近年来，随着环保法规趋严和技术要求提高，PCB产业呈现强者恒强的趋势。根据Prismark数据，2013年至2023年间，全球前30大PCB厂商营收占比从56.4%提升至66.8%。2023年，景旺电子在全球PCB行业排名上升至第10位，在中国内资PCB百强中位列第三。

    随着人工智能和算力革命的发展，PCB行业正朝着高密度、高集成等方向发展。同时，汽车行业的电动化、智能化趋势也对PCB提出了新的要求，如高速信号传输和耐高压高温等特性，这促进了高阶HDI板等产品市场规模的增长。公司在国内外汽车零部件及整车厂商中有稳定的客户基础，近三年汽车业务收入保持较高增长，其中高附加值产品收入占比的提升有助于维持汽车业务的毛利率稳定。此外，公司在AI服务器等领域也有技术储备和客户需求，相关产品的逐步放量有望促进公司业绩增长。

    基于上述分析，我们对公司2024年至2026年的营收预测进行了调整，预计分别达到124.51亿元、146.29亿元和169.85亿元，归母净利润预测分别为13.28亿元、15.65亿元和18.54亿元，对应的市盈率分别为16.6倍、14.1倍和11.9倍。考虑到公司持续推进全球化战略和大客户的逐步落地，我们将公司的投资评级从增持-A上调为买入-A建议。需要注意的风险包括下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、汽车电子需求不及预期等因素。