贵州茅台（600519）研报：贵州茅台：收入增速符合预期，系列酒增速明显

    贵州茅台的2024年半年度报告显示，公司实现了稳健的增长。在2024年上半年，公司营业总收入达到834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润为416.96亿元，同比增长15.89%；扣非归母净利润为416.70亿元，同比增长15.92%。单二季度，公司实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润为176.01亿元，同比增长15.91%，扣非归母净利润为176.19亿元，同比增长16.15%。收入增速符合预期，回款表现亮眼，上半年公司收入增速为17.56%，其中结合合同负债来看，公司上半年营业收入+△合同负债同增26.20%；单二季度来看，公司实现营业收入369.66亿元，同增16.85%，营业收入+△合同负债同增16.29%。

    在盈利能力方面，2024年上半年公司实现销售毛利率91.76%，同比下降0.96pcts；销售净利率为52.70%。单二季度，销售毛利率为90.68%，同比下降0.12pcts，销售净利率为50.60%，同比下降0.69pcts。费用端，上半年公司销售费用率为3.14%，同增0.62pcts；管理费用率为4.60%，同比下降0.80pcts。税金及附加占比同增1.24pcts至16.17%，单二季度实现税金及附加占比17.03%，同增0.77pcts。

    在产品结构上，2024年上半年，茅台酒营收为685.67亿元，同比增长15.67%，毛利率为94.13%，销售占比为83.69%，同比下降1.51pcts；系列酒实现营业收入131.47亿元，同比增长30.51%，毛利率为80.10%。飞天系列发货节奏保持稳定。此外，飞天提价带动了批发代理渠道收入占比的提升，上半年公司直销渠道实现销售收入337.28亿元，同比增长7.35%，直销销售占比同比下滑4.03pcts至41.28%；批发代理渠道实现销售收入479.86亿元，同比增长26.50%。i茅台上半年实现销售收入102.50亿元，同比增长9.76%。

    贵州茅台维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为21/18/16倍，重点推荐。需要注意的是，全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时等风险依然存在。