中炬高新（600872）研报：改革下营收有波动，利润改善显著

    中炬高新发布了2024年半年报，期内实现营业收入26.18亿元，归母净利润3.5亿元，扣非净利润3.39亿元，同比分别变化-1.35%、扭亏为盈、+14.53%。受外部消费需求疲软及内部改革影响，营收出现短期波动。不过，得益于原料价格改善、内部采购改革优化等因素，公司毛利率显著提升至36.63%，同比增加了4.68个百分点。费用方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为10.8%、6.97%、3.23%、0.04%，销售费用率显著上升。第二季度，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.34亿元、1.11亿元、1.03亿元，同比变化-11.96%、+106.95%、-32.37%。毛利率和归母净利率分别为36.17%、9.77%，分别同比增加3.64和133.45个百分点，但销售、管理、研发和财务费用率均有所上升。各品类中，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他产品的收入分别为15.57亿元、3.27亿元、2.15亿元、3.42亿元，除食用油增长10.09%外，其余均有不同程度下降。分销和直销渠道收入分别为23.67亿元、0.74亿元，直销渠道增长较快。东部、南部、中西部、北部区域收入分别为6.11亿元、9.65亿元、5.17亿元、3.49亿元，东部表现较为稳定。截至2024年上半年，公司拥有2285家合作经销商，较去年同期增加了179家。针对上半年出现的问题，公司已进行了反思和总结，全年目标和改革决心不变。预计随着改革问题的解决，渠道能力将得到显著提升。产品方面，0添加、减盐产品处于培育期，未来将有更多布局。展望未来，中邮证券预计公司2024年至2026年营收分别为57.64亿元、68.08亿元、83.46亿元，归母净利润分别为7.99亿元、10.75亿元、13.77亿元，EPS分别为1.02元、1.37元、1.76元，当前股价对应的PE分别为19倍、14倍、11倍。维持“买入”评级。需要注意的风险包括原料成本上涨、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、食品安全问题以及组织变革效果低于预期等。