鼎际得（603255）研报：深度报告：长单锁定主业企稳，POE布局寻求突破

    鼎际得(603255.SH)深度研究报告

    公司背景与产品线

    鼎际得成立于2004年，总部位于辽宁，是中国领先的高分子材料催化剂和化学助剂供应商。公司专注于为高分子材料行业提供专业化、定制化的产品。其主营产品包括高分子材料催化剂以及高分子材料助剂，涵盖抗氧剂单剂、复合化学助剂等，以适应下游高分子材料客户日益复杂的加工和应用需求。

    业绩与市场动态

    2018年至2022年间，鼎际得营收稳步增长，复合年增长率达到了24.4%。然而，2023年，受到行业整体影响，营收同比减少了15.9%，反映出市场需求的下降。尽管如此，公司通过与圣莱科特国际贸易（上海）有限公司签订为期10年的生产加工与国际经销协议，预计2024年起每年可新增销售收入人民币3-3.5亿元，这将对公司的经营业绩产生积极影响。

    POE项目与市场机遇

    面对行业下行的压力，鼎际得积极寻求转型突破。公司投资建设高端聚烯烃POE项目，旨在利用在聚烯烃催化剂领域的深厚积累和技术储备。预计项目将于2025年逐步投产，有望在POE市场占据一席之地。POE作为高端新材料，广泛应用于光伏、汽车、发泡材料等多个领域，市场需求持续增长。

    POE市场分析

    随着全球光伏行业的发展，POE在光伏封装胶膜中的应用越来越广泛，尤其是在N型Topcon电池组件中，其抗PID性能和水汽阻隔能力使得POE成为理想的选择。同时，POE在汽车轻量化领域也展现出巨大潜力，随着汽车轻量化趋势的推进，对高性能、低成本的POE需求将进一步增加。

    供应链挑战与解决方案

    POE的生产技术一直被国外厂商垄断，主要难点在于茂金属催化剂的研发和高碳α-烯烃的生产工艺。近年来，中国政府加大了对POE产业的支持力度，推动了茂金属催化剂和高碳α-烯烃的国产化进程。目前，国内多家企业正在加速推进POE项目的建设和技术研发，以期打破国外的技术封锁。

    投资建议与风险考量

    考虑到公司与圣莱科特的长期合作协议、在POE领域的技术积累以及市场机遇，预计2024-2026年公司可实现归母净利润分别为0.25、0.82、2.30亿元，对应PE分别为136、42、15倍。首次覆盖给予“买入”评级。然而，产品价格波动、原材料价格波动、新项目投产风险、市场竞争以及安全生产风险等都是需要密切关注的因素。

    财务预测与估值

    通过对复合助剂、抗氧剂单剂、催化剂以及POE产品的销售额和毛利率进行预测，预计公司营收将在2024-2026年间分别达到7.47、11.20、34.35亿元，综合毛利率将从18.9%提升至23.1%。在中性假设下，公司有望在2025年启动POE项目，实现营收增长，2026年达到峰值。

    总结

    鼎际得通过深化在POE领域的布局，有望实现业务结构的优化和增长。然而，市场环境的不确定性、供应链的挑战以及技术创新的紧迫性都需要公司持续关注和应对。投资者在评估时应综合考虑宏观经济因素、行业动态以及公司战略执行情况。