贵州茅台（600519）研报：贵州茅台2024Q2点评：淡季超预期，三年分红重回报

    贵州茅台2024年第二季度业绩亮点与投资展望

    贵州茅台在2024年第二季度交出了亮眼的成绩单。公司发布的财报显示，期内营业总收入达到369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润为176.30亿元，同比增长16.10%；扣除非经常性损益后的归母净利润为176.19亿元，同比增长16.15%。上半年累计实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为416.70亿元，同比增长15.92%。这表明公司业绩实现了超预期增长，收入和利润均保持了两位数的增长速度。

    产品与渠道表现

    - 产品端：茅台酒继续稳健增长，系列酒则实现了加速增长。2024年第二季度，茅台酒实现营收288.60亿元，同比增长12.9%；系列酒营收72.11亿元，同比增长42.5%。茅台酒占白酒业务营收的比例为80%，相比去年同期下降了3.5个百分点。这表明系列酒的贡献显著提升。

    - 渠道端：公司通过主动调整直销与批发代理渠道的配额，有效收缩了市场供给，推动批价向上。2024年第二季度，直销渠道实现营收144.09亿元，同比增长5.8%；批发代理渠道实现营收216.62亿元，同比增长27.4%。若扣除i茅台平台的营收，直销渠道同比增长3.5%，显示出公司控量挺价策略的坚定执行。

    报表质量与股东回报

    - 报表质量：公司收入增长与合同负债同步增长，2024年第二季度合同负债达到99.93亿元，业绩蓄水池充足。同期，销售收现同比增长22.6%，与经营节奏相吻合，体现了良好的报表质量。

    - 股东回报：公司宣布了三年分红计划，计划在2024-2026年间，每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，且分为年度和中期分红实施。这标志着常规分红率大幅提升23.1个百分点，接近过去三年长江电力的平均分红率水平。公司当前股息率为3.5%，三年分红计划有望支撑板块估值。

    投资建议与风险提示

    基于对公司积极应对市场变化、聚焦产品优化与渠道协同、以及强化股东回报的策略，维持“买入”评级。预计公司2024-2026年的营业总收入将分别增长15.91%、15.48%和15.17%，归母净利润分别增长16.64%、16.52%和16.28%。尽管如此，仍需关注需求恢复情况、市场竞争加剧以及食品安全事件等潜在风险因素。

    财务预测概览

    - 收入：预计2024-2026年的收入分别为1745.1亿、2015.2亿和2320.8亿元。

    - 净利润：预计同期净利润分别为871.7亿、1015.7亿和1181.1亿元。

    - 估值：当前股价对应的PE分别为20.6倍、17.7倍和15.2倍。

    财务报表摘要

    - 资产负债表：截至2024年8月8日，公司总资产272700亿元，负债49043亿元，股东权益215669亿元。

    - 利润表：预计2024-2026年的营业收入分别为1745.1亿、2015.2亿和2320.8亿元，净利润分别为871.7亿、1015.7亿和1181.1亿元。

    结语

    贵州茅台凭借其稳健的产品布局、灵活的渠道策略以及对股东回报的高度重视，展现出强大的市场竞争力和可持续发展的潜力。投资者可关注公司在产品矩阵优化、市场需求挖掘以及长期股东回报策略方面的持续进展。