中炬高新（600872）研报：中炬高新24年半年报点评：静待改善

    中炬高新于近期发布了2024年半年报，业绩表现符合前期预告中枢。第二季度，公司实现收入11.34亿人民币，同比下降12%，归母净利润为1.11亿人民币，同比增长107%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.03亿人民币，同比减少32.4%。上半年，公司总收入达到26.18亿人民币，同比下降1.4%，归母净利润为3.5亿人民币，增长124.2%，扣非归母净利润为3.39亿人民币，同比增长14.5%。整体而言，公司业绩在第二季度承压，但在上半年实现了稳定的增长。

    面对市场需求疲软和多品类压力，中炬高新采取了积极措施应对。在产品层面，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他品类的收入分别录得-22%、-15%、+29%和-31%的增长率，显示出不同产品的市场反应不一。区域层面，东部、南部、中西部和北部的收入同比分别下降19%、-11%、-25%和-31%，其中北部地区的改革力度较大导致收入下降更为显著。尽管如此，公司在第二季度新增了104家经销商，地级市和区县的开发率分别达到了95%和70%，渠道网络得到进一步强化。

    费用方面，第二季度毛利率为36.17%，同比上升3.6个百分点，主要得益于成本下降、采购模式优化以及生产费用降低。然而，销售、管理、研发费用率分别增加了6.4个、1.5个和0.1个百分点，其中销售费用中的渠道费用、广告费用等投入较多，导致销售费用率有所提高。第二季度和上半年的扣非净利率分别为9.07%和13%，同比分别变动-2.7个和+1.8个百分点，显示销售费用的增加在一定程度上抵消了毛利率提升带来的正面影响。

    基于对公司未来的展望，分析师下调了盈利预测。预计2024年至2026年，公司营业收入将分别达到55.7亿、61.32亿和68.36亿人民币，同比增长8.4%、10.1%和11.5%。归母净利润预计为7.25亿、8.84亿和10.95亿人民币，同比变化为-57.3%、21.9%和23.9%。当前股价对应的PE分别为21倍、18倍和14倍，分析师维持对中炬高新的“买入”评级。

    风险因素包括宏观经济下行、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量低于预期、疫情反复带来的动销压力、餐饮修复不及预期以及食品安全事件等。重要财务指标显示，公司的收入、净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率、市净率和EV/EBITDA在2023年至2026年间均有所增长，表明公司具有较好的成长性和盈利能力。资产负债表、利润表和现金流量表数据显示，公司的资产规模、营业收入、净利润、现金流等方面均呈现出稳定增长的趋势，展现出较强的财务健康状况。

    综上所述，中炬高新在面对市场挑战时展现出了较强的适应能力和调整策略，同时其财务数据也反映出公司具有良好的成长潜力和盈利能力。随着渠道效率的提升和成本控制的优化，预计公司下半年收入端有望实现逐季改善，后续利润释放有望兑现。