中炬高新（600872）研报：2024H1业绩点评：业绩承压，24H2改革红利有望释放

    中炬高新发布了2024年上半年的业绩报告，期内公司实现营收26.18亿元，同比下滑1.4%；归母净利润达到3.5亿元，同比增长124.2%；扣非归母净利润为3.39亿元，同比增长14.5%。第二季度，公司营收为11.34亿元，同比下降12%；归母净利润为1.11亿元，同比增长107%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比下降32.4%。业绩基本符合此前的预告预期。

    需求疲软和改革阵痛导致了第二季度收入压力增大。2024年第二季度，公司美味鲜子公司的收入同比下降12%，其中主要调味品如酱油、鸡粉的销量出现下滑，分别下降22%和15%，而食用油则受益于低基数效应实现了29%的增长。从区域来看，东部、南部、中西部和北部地区的收入分别下降19%、11%、25%和31%。公司在2024上半年加强了客户准入管控，提高了终端管控能力的要求，并新增了201家经销商。

    毛利率方面，2024年第二季度公司整体毛利率上升了3.6个百分点，美味鲜子公司的毛利率上升了4.2个百分点。这主要是因为内部改革提高了效率，降低了原材料采购成本、生产费用和物流成本。然而，销售费用率增加了6.4个百分点，主要是由于销售渠道改革期间的磨合需要以及市场需求疲软导致的加大费用投放力度。总体而言，第二季度扣非归母净利率同比下降2.7个百分点，盈利能力面临一定压力。

    展望下半年，公司计划继续深化改革，加强销售团队建设和经销商队伍建设，主推新产品，并控制费用支出。根据公司反馈，7月份发货量已经出现同比增长，渠道库存有所改善，显示出改革红利的初步迹象。预计随着费用管控的强化，2024年下半年业绩有望边际改善。

    基于此，我们维持对公司2024年至2026年的收入预期分别为56亿、64亿、73亿元，归母净利润预期分别为7.0亿、9.1亿、11.1亿元，维持“买入”评级。需要注意的风险包括原材料价格上涨、行业竞争加剧、公司治理改善不及预期以及食品安全问题。