中炬高新（600872）研报：2024年中报点评：Q2表现承压，期待改革成效

    中炬高新(股票代码:600872.SH)发布了2024年中期报告。报告显示，24H1期间，公司实现营业收入26.18亿元，同比增长-1.35%，归母净利润3.50亿元，同比增长124.24%；扣非净利润3.39亿元，同比增长14.53%。单季度看，24Q2实现营业收入11.34亿元，同比下滑11.96%，归母净利润1.11亿元，同比增长106.95%；扣非净利润1.03亿元，同比下降32.37%。

    第二季度，中炬高新的调味品业务表现承压，改革调整仍在持续推进。24H1/Q2美味鲜收入分别为25.6亿元和10.9亿元，同比分别下滑0.6%和12.1%，主要原因是宏观经济环境、行业竞争加剧等多因素导致蚝油、料酒销量同比减少。按产品分类，24Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他产品的收入分别录得6.1亿元、1.5亿元、1.1亿元和1.3亿元，同比分别下滑22.0%、-15.4%、+29.1%、-30.9%和-18.7%。按地区划分，东部、南部、中西部和北部的收入分别为2.4亿元、4.4亿元、1.9亿元和1.2亿元，同比分别下滑18.7%、-11.1%、-25.0%、-31.2%，中西部和北部地区的收入下降主要由于改革调整幅度较大。上半年，公司地级市开发率为95%，区县开发率为70%，截至24Q2，公司共有经销商2285家，较上一季度新增104家，其中东部、南部、中西部和北部分别新增10家、13家、29家和52家。分销和直销收入分别为9.7亿元和0.3亿元，同比分别下滑19.7%和增长23.3%。

    成本方面，公司通过优化采购模式和提高生产效率实现了成本持续优化，24H1/24Q2毛利率分别为36.6%和36.2%，同比分别增长4.7个和3.6个百分点，主要得益于原材料采购单价、生产费用和物流成本的下降。费用端，24Q2销售费用率14.8%，同比增长6.4个百分点，主要原因是渠道改造和加大费用投入力度所致；管理费用率7.8%，同比增长1.5个百分点，主要是薪酬支出和咨询费用增加的结果；研发和财务费用率分别为3.7%和0.2%，同比分别增长0.1个和0.4个百分点。归母净利率和扣非净利率分别为13.4%和9.8%，同比扭亏为盈；24H1/Q2归母净利率分别为13.7%和9.8%，同比分别增长1.5个和-3.3个百分点。

    投资建议方面，尽管公司面临短期内的挑战，包括营销队伍组织能力、经销商分级管理、品类结构聚焦与提升、费用投放的提效与精准等方面的调整，但公司有望在后续改革措施落地后显现成效。预计公司2024-2026年的营业收入将分别达到56.4亿元、64.7亿元和73.6亿元，同比增长9.8%、14.6%和13.8%；归母净利润分别为8.1亿元、10.3亿元和11.8亿元，同比分别下滑52.5%、增长27.2%和15.3%。基于当前市值对应的PE分别为19倍、15倍和13倍，PB分别为3.2倍、2.9倍、2.5倍和2.2倍，维持“推荐”评级。需要注意的风险包括改革推进不及预期、需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动以及行业竞争加剧等。