华光环能（600475）研报：“能源+环保”奠基，“制氢+火改”进击

    公司的核心看点在于传统业务的稳健发展为其提供了坚实的利润保障，同时在制氢和火力发电改造领域展现出的增长潜力进一步打开了公司的成长空间。传统业务方面，涵盖了能源与环保两大领域，其中能源工程与运营服务在2023年的毛利润中占据了63%的比例，这部分业务不仅包括无锡地区的热电联产运营，还涉及海外市场的拓展以及国内优质热电资产的收购，如协鑫能源下属五家热电企业的部分股权收购。环保工程与运营则贡献了24%的毛利润，这部分业务以较高的回款率和稳步增长的餐厨及垃圾焚烧处理产能为特点。至于环保与能源装备业务，尽管增长空间有所收窄，但仍保持着稳定的市场地位，并积极布局余热锅炉市场以获取新订单。在新兴业务方面，公司布局了绿氢产业，利用自身在设备制造方面的优势，成功研发出碱性电解槽制氢设备，并已具备年产1GW电解水制氢设备的生产能力。此外，在火力发电灵活性改造领域，公司依托与中科院的合作研发成果以及在传统能源装备领域的客户资源，有望在未来获得更多的订单机会。预计到2026年，公司营业收入将达到149.3亿元人民币，归母净利润达到10.3亿元人民币，EPS预计为1.09元。基于对公司业务前景的分析，给予2024年15倍PE估值，目标价为13.05元人民币，首次评级为“买入”。需要注意的风险因素包括新业务订单量可能不及预期、技术研发进度缓慢以及原材料价格波动等。