贵州茅台（600519）研报：第二季度收入增速稳健，分红率指引积极

    贵州茅台2024年第二季度业绩亮点与投资展望

    贵州茅台在2024年第二季度展现出稳健的增长态势，收入同比增长17.0%，净利润同比增长16.1%。上半年，公司实现营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。第二季度内，公司营业总收入达到369.7亿元，净利润为176.3亿元，显示出公司业务的稳定性和盈利能力。

    在产品结构上，茅台酒收入同比增长12.9%，飞天类产品增速较快，提价贡献了增长约5-10%；系列酒收入则同比增长42.5%，其中茅台1935的增速超过40%，实现了“时间过半、进度过半”的目标。此外，公司上半年新增18个经销商均为系列酒经销商，进一步丰富了产品线布局。

    渠道策略方面，批发渠道收入同比增长27.4%，直销渠道收入同比增长5.8%，尽管直销渠道收入占比有所下降，但通过“i茅台”平台仍实现了稳健增长，收入同比增长10.6%。公司主动调整产品和渠道结构，以平稳批价，提高整体收入质量。

    净利润增速略低于收入端，主要是由于消费税及销售费率的提升影响。系列酒增速较快导致产品结构略有下移，第二季度毛利率同比减少了0.11个百分点。税金及附加率同比增加了0.77个百分点，销售费用率同比上升了0.74个百分点，管理费用率同比下降了0.95个百分点，整体净利率减少了0.35个百分点至47.7%。

    销售收现表现亮眼，收入增长质量较高。第二季度公司经营性现金流净额同比增长9.1%，销售收现同比增长22.6%，合同负债同比增长36.3%，表明公司回款节奏良好，对渠道具有较强的话语权。

    展望全年，公司预计收入将保持15%的稳健增长，下半年增长工具依然充足，特别是在中秋、国庆旺季有望调节业绩，全年达成收入增长目标的可能性较高。然而，考虑到白酒行业的弱复苏状态，公司飞天产品的放量可能带来价盘风险，因此对远期盈利预测进行了适度下调。

    公司积极回报股东，中报指引2024-2026年公司每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，并进行年度和中期两次分红，这为投资者提供了较高的安全边际。当前股价对应PE分别为21.1倍和18.5倍，显示出估值的安全性。

    长期来看，贵州茅台作为高端白酒领域的领军者，其优质的商业模式并未改变，仍然是A股市场中稳定性高、分红率高的稀缺资产。基于上述分析，维持“优于大市”的投资评级。需要注意的风险包括行业竞争加剧、需求恢复不及预期、供给增加导致批价下跌以及食品安全问题等。