盐津铺子（002847）研报：品类渠道多点开花，夯实内功提质增效

    盐津铺子(002847.SZ)发布了2024年半年度报告，显示公司在报告期内实现了良好的业绩增长。2024年上半年，公司营业收入达到24.59亿元，较去年同期增长29.84%；归母净利润为3.19亿元，同比增长30.00%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.73亿元，同比增长17.96%。单看第二季度，营业收入为12.36亿元，同比增长23.44%；归母净利润为1.60亿元，同比增长19.11%；扣非后归母净利润为1.35亿元，同比增长1.58%。此外，公司还公布了中期利润分配方案，计划向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)，分红比例为51.55%，按8月9日收盘价计算，中期股息率为1.59%。

    从产品端来看，鹌鹑蛋和休闲魔芋成为增长亮点。2024年上半年，辣卤零食实现营业收入8.98亿元，同比增长25.81%；休闲烘焙收入3.42亿元，同比增长12.60%；深海零食收入3.24亿元，同比增长11.83%；蛋类零食收入2.39亿元，同比增长150.54%；薯类零食收入2.21亿元，同比增长39.34%；果干坚果收入2.10亿元，同比增长95.98%；蒟蒻果冻布丁收入1.83亿元，同比增长44.01%。其中，蛋类零食受益于鹌鹑蛋品类红利实现了高速增长，果干坚果和蒟蒻果冻布丁增速领先。公司还推出了鹌鹑蛋类战略子品牌“蛋皇”，并在6月成功进驻全国山姆会员商店。同时，创新单品大魔王麻酱味魔芋素毛肚在抖音平台上获得了极高的人气。

    从渠道端来看，经销商和电商渠道呈现快速增长态势，而直营商超渠道则出现了明显下滑。2024年上半年，直营商超经销/电商渠道实现收入分别为1.08/17.7/5.80亿元，同比分别下降43.6%、增长35.1%、增长48.4%。公司在保持原有KA、AB类超市优势的同时，积极拥抱零食专营连锁、社区团购、直播带货、B2B、O2O等新零售渠道，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等品牌进行了深度合作，并通过抖音等平台进行品牌推广。

    利润方面，毛利率环比有所提升，但净利率略有波动。2024年第二季度毛利率为32.96%，同比下降3.08个百分点，主要由于高毛利率的直营商超占比下滑；但环比第一季度提升0.85个百分点，主要得益于高毛利产品如蛋皇鹌鹑蛋和大魔王素毛肚的增长以及原材料成本的降低。费用方面，第二季度销售费用率为13.53%，管理费用率为4.79%，分别同比上升2.05和0.67个百分点，主要是因为股份支付费用增加以及参加多场全国食品展会等开支。总体来看，第二季度归母净利率为12.93%，同比下滑0.47个百分点，扣非归母净利率为10.92%，同比下滑2.35个百分点，若剔除股份支付费用影响，则下滑约1.3个百分点左右。

    对于中长期展望，盐津铺子将持续推进全渠道覆盖，适配产业链发展，具备长期经营韧性。公司将继续深化全渠道、多品类布局，强化供应链管理和组织效率提升，随着规模效应逐步增强，盈利能力有望进一步提升。预计2024年至2026年，公司营业收入分别为52.63/64.25/77.46亿元，同比增长27.9%/22.1%/20.5%；归母净利润分别为6.67/8.53/10.53亿元，同比增长31.9%/27.8%/23.5%。维持“买入-A”建议。但也需要注意原材料价格上涨、渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题等风险。