安琪酵母（600298）研报：海外延续高增，盈利逐步修复

    公司于8月7日发布了2024年上半年财报。数据显示，期内实现营收71.75亿元，同比增长6.86%；实现归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比下降2.5%。第二季度，公司营收达到36.92亿元，同比增长11.31%，归母净利润为3.72亿元，同比增长17.65%，扣非归母净利润为3.01亿元，同比增长7.32%，整体业绩略超预期。

    公司主业需求稳定，海外市场的增长尤为显著。从业务层面来看，第二季度酵母及深加工销售收入为26.70亿元，同比增长12.24%，较第一季度有所提速，这主要得益于烘焙面食、酵母及其衍生品价格策略的调整，促进了稳健增长，同时保健品类销售降幅收窄。制糖、包装和其他产品销售收入分别为1.90亿元、0.95亿元和7.1亿元，分别同比下滑40.07%、-17.05%和增长46.42%，显示公司正在加速剥离低毛利贸易类业务，更加聚焦于核心主业。从区域角度来看，国内市场收入20.31亿元，同比增长-2.04%，海外市场收入14.54亿元，同比增长19.01%，海外市场持续保持高增长态势。

    成本下行叠加产品结构调整，毛利率得到改善。第二季度毛利率为23.92%，同比上升0.27个百分点，主要原因是糖蜜成本下降，以及产品结构带来的利好。尽管如此，受市场竞争加剧的影响，酵母产品单价出现下降。净利率为10.08%，同比提升0.54个百分点，主要得益于政府补助的增加。销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动了0.56、-0.33、-0.57和+0.63个百分点，其中政府补助达到0.96亿元，同比增长38.36%。

    公司管理层看好海外市场持续扩张，预计通过本土化运营策略的实施，利用性价比优势，将进一步提升市场份额。同时，预计随着原材料成本边际下降趋势的显现，水解糖替代率有望提高，从而减轻成本端的压力。此外，产品结构优化和费率的改进预计将释放盈利弹性。

    基于上述分析，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为13.9亿元、16.8亿元和19.8亿元，同比增长9%、21%和18%。对应PE分别为19x、15x和13x。鉴于公司的基本面和成长潜力，上调投资评级至“买入”。

    风险提示方面，包括食品安全风险、新品放量不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险。公司基本面稳健，具备较强的成长性和盈利能力，值得投资者关注。