福耀玻璃（600660）研报：Q2超预期盈利质量向上，全球龙头兼具成长性与确定性

    福耀玻璃于2024年中报发布后,业绩表现亮眼,上半年实现营收183.4亿元,同比增长22%,归母净利润达到35亿元,同比增长23.4%。对应第二季度,公司营收为95亿元,同比增长19.1%,归母净利润为21.1亿元,同比增长9.8%。这反映出公司在面对全球汽车销量仅同比增长0.3%的背景下,依然实现了显著的增长,展现出良好的成长性和确定性。

    收入端,得益于汽车玻璃产品量价齐升,龙头效应持续增强,福耀玻璃在第二季度实现了收入95亿元,同比增长19.1%。这主要得益于全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品的销售占比持续提升,推动了单价增长;同时,全球竞争力的进一步提升也带来了市场份额的增加。

    盈利方面,福耀玻璃的毛利率在第二季度达到37.73%,同比上升2.76个百分点,环比增加0.91个百分点,显示出了盈利能力的显著提升。考虑到第二季度产生了7400万元的汇兑收益,若还原汇兑影响后,税前利润率达到了24.8%,创下近五年的新高,较第一季度再提升了2.3个百分点。这一成绩主要得益于美国工厂盈利能力的增强,规模经济效益的放大,以及纯碱和天然气价格的下降。

    在产品升级与份额提升的双重推动下,福耀玻璃持续看好天幕渗透率等高附加值汽车玻璃的加速渗透,预计将推动公司汽车玻璃ASP的持续提升,同时国内外市场份额有望进一步扩大。铝饰条业务方面,随着SAM OEM订单的投产以及国内福清、长春工厂的逐步爬坡,铝饰条业务有望迎来反转,步入收获期。

    基于此,预计福耀玻璃2024-2026年的归母净利润分别为70.8亿元、83.2亿元、100亿元,对应PE分别为16X、13X、11X。作为全球汽车玻璃龙头,福耀玻璃在全球行业格局优化、电动智能化趋势的背景下,展现出强大的成长性和确定性,同时持续保持较高的分红比例,因此维持“买入”评级。

    风险提示包括但不限于经济复苏不及预期、汽车市场需求低于预期、SAM整合进展不如预期、高附加值产品放量低于预期以及美国工厂盈利水平未达预期等。尽管面临挑战,福耀玻璃通过持续的产品升级、产能扩张和战略调整,有望克服这些风险,实现稳健增长。