长白山（603099）研报：二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现

    长白山（603099.SH）的2024年第二季度业绩报告显示，公司营收同比增长51.7%，达到2.54亿元，归母净利润增长71.7%，达到0.21亿元。尽管实现了营收与净利润的增长，但第二季度出现了增收不增利的情况。这一现象主要是由于公司为了提升第三季度旺季期间的产能，增加了交通成本，导致第二季度毛利率同比下降了3个百分点。此外，第二季度还发生了数百万的非经常性损失，主要是交通事故赔付带来的影响。

    长白山景区在2024年上半年迎来了109万人次的游客，同比增长64%，其中第二季度游客数量为62万人次，同比增长33%。公司通过线上营销活动，成功吸引了淡季游客。然而，上半年的客单收入同比下降了7%，这可能是由于天池景点阶段性关闭对客单价产生了影响。

    分业务来看，旅游客运和酒店业务是公司的两大核心收入来源，分别贡献了1.73亿元和0.62亿元的收入。这两个业务的毛利率分别为33.8%和22.5%。客运板块的毛利率受到新购客运车辆增加折摊与人工成本的影响，而酒店板块则实现了26.81%的收入增长，但净利润同比减少了16.88%。其中，皇冠假日酒店的收入增长了43.48%，净利润增长了102.82%，净利率达到了14.7%。

    7月份，受台风和暴雨天气的影响，长白山主景区在27日关闭，导致当月客流同比减少了5.5万。目前，景区已重新开放。考虑到第三季度尤其是暑期是全年贡献核心利润的时期，接下来的一个月假期客流的表现至关重要。长白山近期发布公告，计划托管经营长白山景区（合同期限五年，预计交易金额约为1350万元）与恩都里休闲度假商旅社区（合同期限十年，预计累计管理费约为2215万元），这将有助于丰富公司的产品组合，并带来部分利润增量。

    尽管面临一些风险，如恶劣天气可能影响经营、新项目进展低于预期以及交通改善效果未达预期等，但基于对公司2024年至2026年的净利润预测分别为1.8亿、2.1亿和2.3亿元，同比增长30.6%、16.7%和11.3%，每股收益分别为0.7元、0.8元和0.9元，当前的市盈率为34倍、29倍和26倍，维持“优于大市”的评级。长白山拥有长白山客运与聚拢火山温泉的独家运营权，并积极推动区域资源的整合。随着第二季度客流增长未能完全反映在报表业绩中，以及利润贡献的核心暑期阶段受天气扰动，预计下半年的客流增长将决定全年业绩的达成情况。后续的关键关注点将是暑期后期的客流表现。