安琪酵母（600298）研报：国内增速回暖，成本红利开始兑现

    安琪酵母在2024年上半年实现了收入71.75亿元，同比增长6.86%；归母净利润达到6.91亿元，同比增长3.21%；扣非后归母净利润为5.96亿元，同比增长-2.50%。其中第二季度的表现尤为突出，收入达到36.92亿元，同比增长11.30%；归母净利润为3.72亿元，同比增长17.26%；扣非后归母净利润为3.01亿元，同比增长7.32%。

    从产品线来看，2024年第二季度酵母及深加工产品的收入为26.70亿元，同比增长12.24%，相比第一季度5.37%的增长率有所提速；上半年酵母及深加工产品总收入为51.20亿元，同比增长8.85%。烘焙面食通过新菌种升级和产品组合优化，有效应对市场竞争。此外，公司在 YE食品调味、微生物营养、动物营养、酿造及生物能源等领域也取得了积极进展。制糖业务、包装业务和其他主营业务收入在第二季度分别为1.90亿元、0.95亿元和7.10亿元，同比分别增长-40.07%、-17.05%和46.42%。

    分地区来看，2024年第二季度国内收入为22.11亿元，同比增长6.64%，国外收入为14.54亿元，同比增长19.01%。国内收入增速较第一季度的-4.52%有所恢复，市场需求持续回暖，海外市场则继续保持高速增长。

    毛利率方面，2024年第二季度公司毛利率同比提升0.27个百分点至23.92%，主要得益于成本红利的释放以及毛利率较低的制糖业务占比下降。期间，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.56、-0.33、-0.57、+0.63个百分点至5.49%、3.13%、4.09%、-0.14%。其他收益同比增长0.54亿元至0.89亿元，主要是由于政府补助增加所致。整体来看，2024年第二季度公司归母净利率同比提升0.54个百分点至10.08%。

    对于未来展望，分析人士认为，作为国内酵母行业的领军企业，安琪酵母将持续聚焦主业，市场份额有望进一步提升，同时海外业务也将继续快速扩张，预计收入将保持稳健增长。尽管目前糖蜜成本处于高位，但随着水解糖效率的提高，原材料成本压力将得到缓解。预计糖蜜价格的回落将进一步改善公司的盈利能力。基于此，预计公司2024年至2026年的收入分别为149.83亿元、166.58亿元、184.61亿元，归母净利润分别为13.66亿元、15.64亿元、17.93亿元，每股收益（EPS）分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应的市盈率（PE）分别为18.8倍、16.4倍、14.3倍，维持“买入”评级。然而，全球经济增速放缓、海外市场开拓低于预期、食品安全风险、糖蜜价格波动等因素仍需关注。