华锡有色（600301）研报：公司首次覆盖报告：锡锑双星，内增外延促发展

    华锡有色(600301.SH)作为广西省内唯一的国有有色金属上市平台，在2023年完成了资产重组并转型矿产资源开发，更名为“华锡有色”。公司背靠广西省国资委，拥有丰富的矿产资源。自有矿山的扩产规划清晰，且为了解决集团内部的同业竞争问题，华锡集团的相关资产将陆续注入上市公司平台，这使得公司在内增和外延方面都具有较大的成长潜力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.26/8.20/10.95亿元，对应的EPS分别为1.15/1.30/1.73元，当前股价对应的PE分别为14.0/12.4/9.3倍，因此首次覆盖给予“买入”评级。

    2023年，公司主力矿山铜坑矿与高峰矿的出矿量分别为130.67/30.20万吨。公司正在积极推进铜坑矿采矿许可证矿区范围的扩大申请，并计划将矿区采矿设计能力从132万吨/年扩大至300万吨/年以上。同时，公司也在深入实施高峰矿区的找矿行动，高峰项目的采矿设计能力有望继续提升。根据资产重组时华锡集团的承诺，集团旗下资产中佛子公司(2024年6月已完成交割)、五吉公司、来冶公司等优质资产将逐步注入公司，这将进一步提升公司的资源储量及生产规模。

    锡和锑均为国家战略资源，供给端的增量非常有限。从锡金属来看，2023年全球锡矿产量同比减少了5.54%，主要供应国印尼和缅甸在2024年受到扰动，叠加半导体行业的边际复苏，全球锡矿的供需格局较为紧张。从锑金属来看，2023年全球锑产量小幅下滑0.12%至8.30万吨，2024年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，而光伏装机量的增长为锑金属消费端带来了主要增量，锑行业的供给同样紧张。

    需要注意的风险包括：高峰和铜坑的扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险等。