中国广核（003816）研报：半壁江山核电巨头，价稳量增稳健成长

    全国核电运营巨头之一的中国广核，正努力成为具有国际竞争力的世界一流核能企业。公司成立于2014年，并于同年及2019年分别在香港联交所和深交所上市。近期，公司联营企业的宁德第二核电项目获得国务院核准，而惠州3、4号机组也获得了核准。公司持续推进核电机组的建设，专注于核能发电为主的电力供应和服务。中国广核背靠中国广核集团，是集团内唯一的核能发电平台，集团持股比例达到了58.9%。公司的主营业务涵盖了核电站的建设、运营和管理等多个方面，其中电力销售收入占据了营业收入的大部分比例，2023年达到了75.7%。

    归母净利润保持稳健增长，2023年归母净利润为107.25亿元，同比增长7.6%。2023年公司营业收入略有下降，主要是由于对海上风电项目的施工量减少导致建筑安装和设计服务业务板块收入下降。然而，2024年第一季度公司营业收入实现了4.9%的增长，归母净利润同比增长3.4%。预计随着在建核电机组的稳定投产和建筑安装业务的恢复，公司业绩将持续增长。

    毛利率和净利率在2024年第一季度出现了回升，分别达到了39.3%和27.9%。此外，受益于近年来LPR利率的下行，公司融资成本降低，财务费用率显著下降。资产负债率从2018年的69.3%持续下降至2024年第一季度的59.8%。公司的分红比例从2019年的40.6%增长至2023年的44.3%，未来有望进一步提高。

    核电作为优质的基荷能源，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。预计到2035年，我国核能发电量占比将达到10%，相比2023年实现翻番。核电运营牌照稀缺，仅中核集团、中广核集团、国家电投与华能集团四家企业入围，中广核在运机组占比最高。目前项目审批加速，预计我国有望保持每年6-10台核电机组的核准开工节奏。

    中国广核管理着28台在运核电机组，装机容量达31.76GW，分布在国内多个核电基地。公司还有10台在建和已核准的核电机组，装机容量超过12GW。随着自建核电机组的陆续投产以及资产注入，公司上网电量将迎来进一步增长。此外，公司积极参与市场化交易，预计未来平均上网电价将趋于平稳，增强业绩确定性。随着机组折旧到期和投资收益的增加，有望进一步增厚公司利润。

    预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元。首次覆盖，给予“持有”评级。需要注意的是，公司面临一定的风险，如项目建设不及预期、资产注入不及预期、政策风险以及核电安全事故风险等。