沧州大化（600230）研报：首次覆盖报告：旧貌换新颜，TDI和PC两大核心产品再突破

    沧州大化是一家老牌聚氨酯原料企业，目前拥有TDI和PC两大核心产品，依托光气化平台进行生产。公司前身是河北省沧州化肥厂，2022年成为中国中化控股的二级企业。2023年，公司实现销售收入48.67亿元，归母净利润1.90亿元。在TDI业务方面，公司现有产能15万吨/年，计划通过技术改造提升至38.5万吨/年，这将大幅降低单吨成本并增强产品竞争力。TDI行业供应端集中度提升明显，2023年CR3达到82.98%。在PC业务方面，公司现有产能10万吨/年，生产的PC粉料在市场上具有一定的稀缺性，同时公司还是国内首家成功开发出硅共聚PC的企业。预计PC行业供需平衡将在未来三年内快速修复，盈利水平将持续改善。基于对公司未来成长性的看好，首次覆盖给予“推荐”评级。但也需要注意相关风险，例如TDI行业需求增长不及预期、PC新产品推广进度不及预期、安全生产风险以及原材料价格波动风险。