片仔癀（600436）研报：积极拓展零售渠道，成本压力有望减轻

    片仔癀(600436)在2024年上半年实现了强劲的业绩增长，营业总收入达到56.5亿元，同比增长11.99%；归母净利润为17.2亿元，同比增长11.6%；扣非归母净利润17.5亿元，同比增长11.0%。公司积极拓展销售渠道，尤其是化妆品业务表现突出，一季度收入增长83.18%至2亿元，这得益于公司不断推动化妆品业务项目建设，成功打造多款爆款产品如珍珠霜和美白祛斑膏。

    然而，公司也面临成本压力，尤其是天然牛黄价格的快速上涨，导致营业利润率略有下降。天然牛黄的价格在2023年初至2024年6月期间上涨超过700%，从20万元/千克飙升至165万元/千克。但随着进口政策的调整，允许进口牛黄用于中成药生产，预计成本压力将得到缓解，有利于控制成本并改善盈利水平。

    片仔癀在研发投入方面表现出色，取得了多项创新成果。2024年上半年，公司获得了治疗淋巴瘤创新药PZH2113的临床许可，并与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107完成了Ⅰ期临床试验。此外，公司有多个新药项目进入临床研究阶段，包括3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药，展现了公司强大的科研实力和创新能力。

    基于对公司未来业绩的乐观预期，分析师预计2024-2026年公司归母净利润分别为32.9亿元、38.4亿元、45亿元，对应PE分别为38、33和28倍。考虑到片仔癀产品竞争格局良好，成本下行预期下未来业绩持续增长的稳定性，分析师给予公司2025年40倍估值，目标价格为254.8元，并给出“买入”评级。但分析师也提醒，存在费用管控、核心品种销售和成本上涨等风险。

    总体而言，片仔癀在2024年上半年展现出了强劲的销售增长势头，尤其是在化妆品业务上取得了显著成绩，尽管面临成本上升的压力，但随着进口政策的调整，成本压力有望得到缓解。公司持续加大研发投入，创新成果显著，为未来发展奠定了坚实的基础。