西部矿业（601168）研报：动态报告：业绩稳健增长，期待玉龙三期扩产

    西部矿业（601168.SH）在2024年7月26日发布了其半年度报告，显示公司在2024年上半年实现了稳健的业绩增长。具体而言，西部矿业在2024H1的营收达到了249.77亿元，相比去年同期增长了10.1%；归母净利润为16.21亿元，同比增长7.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16.76亿元，同比增长12.6%。单就第二季度来看，公司营收140.0亿元，同比增长26.0%，环比增长27.6%；归母净利润8.84亿元，同比增长6.9%，环比增长19.9%；扣非归母净利润9.6亿元，同比增长17.5%，环比增长34.2%。

    业绩增长的主要驱动力来自于公司产品量价齐升，尤其是金属品种的价格上涨和产销量的持续增长。2024H1期间，铜价同比增长10.2%至每吨8万元，铅锌价格分别上涨11.8%和0.9%至每吨1.71万元和2.22万元。产量方面，铜精矿、钼精矿和铁精粉分别同比增长42%、39%和17%，电解铜产量同比增长44%至121,548吨。然而，投资收益的减少、资产减值损失、营业外支出的增加以及少数股东损益的减少对业绩产生了负面影响。

    子公司层面，矿山利润显著增长，其中玉龙铜业2024H1净利润同比大幅增长51%至25.5亿元，受益于玉龙一二期技改后铜钼产量的提升和铜价的上涨。相比之下，西部铜业的盈利增长较为温和，仅增长3%，这可能与正在进行的多金属选矿技改有关。另一方面，鑫源矿业的净利润同比增长66%至1.27亿元，主要得益于铅锌价格的上涨。然而，铜冶炼企业的业绩下滑，西部铜材净利润同比减少68%至36万元，青海铜业则由盈利转为亏损1.2亿元，这主要由于铜精矿供应紧张导致的现货冶炼加工费大幅下降。

    展望未来，西部矿业预计随着新建项目的逐步投产，包括玉龙三期和双利铁矿露转地项目，公司的归母净利润将在2024年至2026年分别达到36.71亿元、42.21亿元和49.02亿元，对应的PE分别为10倍、9倍和7倍。基于此，分析师维持了对西部矿业的“推荐”评级，但也提醒投资者注意项目进度、分红比例以及金属价格波动等潜在风险。