三棵树（603737）研报：2024年半年报点评：计提影响当期业绩，产品价格继续承压

    三棵树(603737.SH)在2024年上半年实现了57.60亿元的营收，同比增长0.42%，然而归母净利润却下滑至2.10亿元，同比下降32.38%，扣除非经常性损益后的归母净利润更是下降64.36%至0.79亿元。第二季度表现类似，营收36.94亿元，同比增长0.32%，归母净利润1.63亿元，同比下降42.66%。上半年毛利率降至28.64%，净利率为3.61%，较去年同期分别下降了2.40pct和1.90pct。尽管业绩承压，但公司通过优化业务结构和渠道布局，实现了零售业务的稳步增长，特别是家装墙面漆和防水卷材的销售重量分别增长24.04%和22.92%，销售收入也分别增长20.12%和16.36%。防水涂料销售收入达到5.37亿元，同比增长31.92%。

    期内，公司加大了广宣力度，期间费用率上升至25.24%，其中销售费用增长9.8%，主要用于职工薪酬、差旅费以及广告宣传费的增加，推动了家居新材料、国际事业部的销量大幅增长，工业涂料和制罐销量也初具规模。然而，经营性现金流净额为-0.42亿元，主要由于支付其他与经营活动相关的现金增加，同时计提资产和信用减值准备1.59亿元，影响了当期利润。

    展望未来，分析师看好三棵树应对市场趋势调整业务模式的能力，尤其是零售业务占比的提升，以及在旧改、公建、学校、医院等领域的拓展。预计2024年至2026年归母净利润分别为4.12亿、6.21亿和8.26亿元，对应PE分别为44倍、29倍和22倍。鉴于公司面临的减值计提和原材料价格波动风险，分析师将评级调整为“谨慎推荐”。需要注意的是，原材料价格波动、行业竞争加剧、应收账款回收风险以及新领域适应期较长等因素可能对公司产生影响。