水井坊（600779）研报：水井坊24H1点评：聚焦八号，内部改善

    水井坊近日公布了其2024年上半年的业绩报告，展现了强劲的增长势头。在第二季度，公司实现了7.85亿元的收入，同比增长16.6%，归母净利润达到0.56亿元，增幅高达29.6%，扣除非经常性损益后的净利润更是激增74.4%至0.74亿元。上半年整体来看，水井坊的收入为17.19亿元，较去年同期增长12.6%，归母净利润为2.42亿元，增长19.6%，扣非净利润则为2.28亿元，增幅13.9%。这一系列亮眼的数字均超越了市场预期。

    收入增长的主要驱动力来自于臻酿八号这一核心产品的出色表现。第二季度，高档酒类收入增长14.7%，达到7.20亿元，中档酒类收入虽有所下滑，但臻酿八号凭借其在低线次高端市场的强劲增长，成为增长的关键。公司通过“百城计划”深化渠道布局，扩大分销网络，特别是在升学宴等消费场景上的积极拓展，使得臻酿八号的表现超出市场预期。然而，井台和典藏系列受到商务消费场景收缩的影响，增长有限。

    盈利能力方面，水井坊通过优化销售费用投放，实现了成本控制下的弹性增长。第二季度，公司毛利率保持稳定，高档酒毛利率甚至提升了2.8个百分点至86.0%。销售和管理费率的调整，尤其是销售费率的显著下降，得益于更精准的广告与促销费用投放，以及管理费率的小幅上升，主要是由于邛崃项目折旧和人员费用的增加。这些举措推动了净利率上升至7.15%，同比增长0.72个百分点。

    基于对公司稳健发展策略的认可，分析师维持了“买入”的投资评级。水井坊聚焦于300-400元的低线次高端市场，通过“百城计划”深耕渠道，有效保障了营收的持续增长。尽管渠道库存环比提升至2-3个月，但仍处于公司可接受范围内。预计下半年，公司将加大天号陈等300元以下价格带产品的支持力度，以分散增长压力。随着新任管理层的就位，内部执行效率有望进一步提升，预计F25财年仍将保持双位数增长目标。

    然而，投资水井坊也存在一定的风险，包括市场需求恢复的不确定性、市场竞争的加剧以及食品安全事件的潜在影响。在全面评估这些因素后，投资者可以更加明智地做出投资决策。