水井坊（600779）研报：2024年中报点评：业绩符合预期，期待聚势启新

    水井坊（600779）2024年中报显示，业绩符合市场预期，展现出稳步发展的态势。报告期内，公司实现了17.2亿元的营收和2.4亿元的归母净利润，同比增长分别达到12.6%和19.6%。第二季度，水井坊营收7.9亿元，归母净利润0.6亿元，同比增长16.6%和29.6%，超出市场预期，这主要得益于散酒销售的贡献。24财年（23Q3~24Q2），公司营收总额为51.5亿元，同比增长25%，顺利完成财年目标。产品层面，高档酒Q2收入同比增长11.2%，两年复合年增长率（CAGR）为7.4%，表明公司产品结构调整策略初见成效，但高档酒的动销表现仍有待恢复。

    财务表现上，Q2毛利率稳定在81.5%，与去年同期基本持平，显示出良好的成本控制能力。销售费率显著下降至32.2%，较去年同期减少8.9个百分点，这主要是由于春糖等活动投入的错期效应。然而，管理（含研发）费率同比上升2.9个百分点至21.6%，主要原因是邛崃项目的建成转固，增加了折旧和人员费用。

    值得注意的是，水井坊新任总经理胡庭洲于2024年7月15日正式履新，他的加入有望为公司的销售运营注入新的活力。胡庭洲曾在宝洁、柯达、百事等知名企业担任销售管理职务，并曾任好时中国总经理、豫园股份总裁，在食品饮料行业的丰富经验将有助于水井坊在市场营销、品牌建设和销售渠道拓展方面实现优化。

    短期来看，水井坊受大环境影响，次高端产品动销持续承压，为此，东吴证券调整了2024至2026年的归母净利润预期，分别为11.3亿、11.6亿和13.2亿元，同比变化-11%、+3%和+14%。当前市值对应的2024-2026年PE分别为15倍、15倍和13倍，维持“增持”评级。然而，投资者需警惕经济下行、疫情反复、次高端市场竞争加剧以及品牌建设费用超预期等潜在风险。