西部矿业（601168）研报：铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进

    西部矿业（601168.SH）在2024年上半年展现出强劲的业绩增长，营收达到249.8亿元，同比增长10.1%，归母净利润为16.2亿元，同比增长7.6%。公司旗下玉龙铜业在上半年实现了25.48亿元的净利润，贡献了14.8亿元的归母利润，成为公司盈利的主要来源。尤其值得一提的是，玉龙铜矿在2024年上半年的铜产量达到了8.5万吨，同比增速高达42%，这得益于铜价高涨和入选品位的提升。此外，钼产量也达到了1926吨，同比增长38%。然而，钼价下跌和1.68亿元的罚款成为了减利因素。

    玉龙铜矿的三期扩建项目正在稳步推进，预计建成后年采选规模将从2280万吨增加至3000万吨，铜金属产量从15万吨增加到20万吨，这将进一步推动公司业绩的增长。西部矿业的另一重要资产，获各琦铜矿，尽管铜年产量稳定在1.5万吨左右，但其净利润同比增长3.5%，达到1.76亿元。西部铜业正进行技术改造，铅锌选矿处理能力将大幅提升，从60万吨增加至150万吨/年，预计副产铅锌年产量将从2.5万吨增加至4.1万吨左右。

    在铅锌矿业务方面，西部矿业受益于精矿加工费的下跌和铅价的上涨，尤其是鑫源矿业，其净利润在2024年上半年达到了1.27亿元，较去年同期增长63%。然而，铜铅锌冶炼业务面临压力，受加工费全面下跌的影响，青海铜业和西部铜材的利润受到挤压。

    西部矿业的财务状况保持稳健，资产负债率控制在60.1%，经营性净现金流大幅增长，达到50.4亿元，同比增长104%。公司预计2024年至2026年的营收分别为479亿、507亿和536亿元，归母净利润分别为32.75亿、44.39亿和52.48亿元，显示出良好的成长性和盈利能力。

    综合来看，西部矿业凭借其在中国西部地区的优质铜铅锌资源和优先获取矿产资源的优势，以及玉龙铜矿三期扩建带来的铜矿产量显著增长，预计将充分受益于铜价景气周期，公司利润有望进一步增厚。基于此，维持对西部矿业“优于大市”的投资评级。