老白干酒（600559）研报：甲等金奖铸就品质，武陵酒飘香复兴在途

    老白干酒（600559.SH）以其深厚的历史底蕴和卓越的品质，在中国白酒市场占据着重要地位。公司位于河北省衡水市，其酿酒历史悠久，可追溯至汉代，盛于唐宋，明代正式定名。1915年，老白干酒荣获巴拿马万国博览会甲等金奖，享誉世界。2018年，公司收购丰联酒业，实现了一树三香（老白干香型、浓香型、酱香型）和五花齐放（衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒）的布局，开启了发展新阶段。

    老白干酒本部产品结构升级，股权激励到位，费用率持续缩减，利润维持较高弹性。武陵酒采用短链直营模式，深耕常德、长沙，并向湖南其他市场拓展，成长空间可期。其他酒立足本地市场，产品结构持续优化，收入稳定增长。

    公司首次覆盖报告中，证券分析师张晋溢、王萌、王星云对老白干酒的未来发展持积极态度。报告指出，老白干酒在产品结构、渠道管理、费用控制等方面表现出色，预计2024-2026年公司营业收入将分别达到58.8亿元、66.0亿元和73.7亿元，净利润分别为8.54亿元、10.78亿元和13.19亿元，展现出强劲的增长势头。

    在河北省内，老白干酒面临着全国性名酒的竞争，但通过聚焦次高端/高端产品和因地制宜的渠道创新，公司在河北市场保持了稳定的收入增长。武陵酒则在湖南市场展现出了强劲的增长潜力，短链直营模式和创新的终端销售策略使得武陵酒在湖南市场的知名度和竞争力不断提升。

    除了老白干酒和武陵酒，公司旗下的其他品牌如板城烧锅、文王贡酒和孔府家酒也在各自的区域内实现了协同发展，产品结构持续升级。板城烧锅酒以承德为基地市场，石家庄为试点市场，持续向河北其他地区延伸。文王贡酒在阜阳市场为基，持续省内扩张。孔府家酒则深耕山东市场，在曲阜地区市占率较高。

    报告还指出，老白干酒的盈利能力在不断优化，预计2024-2026年公司毛利率分别为65.8%、65.9%和66.0%，净利率分别为14.5%、16.3%和17.9%。同时，公司的费用率也在持续缩减，销售费用率和管理费用率均呈下降态势。

    在估值方面，老白干酒的市盈率（PE）和市净率（PB）均显示出其具备较高的性价比。报告预计，老白干酒2024年的PE为19倍，低于可比公司的平均值20倍。因此，分析师给予老白干酒“推荐”评级。

    然而，报告也提醒投资者关注潜在风险，包括宏观经济波动、消费复苏不及预期、食品安全问题以及行业竞争加剧等。这些因素可能对老白干酒的业绩产生不利影响。

    总之，老白干酒在产品结构升级、渠道管理优化、费用控制等方面表现出色，展现出强劲的增长势头。公司在河北省内和湖南市场的布局为其提供了稳定的收入来源，而旗下的其他品牌也在各自的区域内实现了协同发展。尽管面临一定的风险，但老白干酒的整体发展前景依然值得期待。