博雅生物（300294）研报：收购绿十字（中国），新增浆站有望贡献业绩弹性

    2024年7月17日，博雅生物宣布与GC Corp.、Synaptic Healthcare 1st Private Equity Fund及46名韩国籍自然人股东签署《股份购买协议》，以18.2亿元人民币收购他们持有的GREEN CROSS HK HOLDINGS LIMITED（绿十字香港控股有限公司）100%股权。此举使博雅生物间接收购了绿十字（中国）生物制品有限公司，进一步拓展其在血液制品领域的业务。

    绿十字（中国）生物制品有限公司在血液制品行业中具有显著优势，拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免等6个品种16个品规的产品。公司目前拥有4个浆站，2023年采浆量达104吨，2017至2023年采浆量复合增长率为13%。在凝血产品领域，尤其是人源Ⅷ因子方面，绿十字（中国）具备产量、市场和品牌优势，并引入了重组Ⅷ因子，是国内少数同时拥有这两种产品的血液制品企业。

    通过此次交易，博雅生物将全资控股绿十字（中国），新增一张生产牌照，以及4个在营浆站和2个省份区域的浆站布局。此外，公司还获得了江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，为原料血浆的“外延+内生增长”提供了支持，有助于提升公司规模与核心竞争力。

    在非血制品业务方面，博雅生物与华润医药签署了《战略合作框架协议》，双方将建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系，并在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域开展产品技术引进合作。该协议的合作期为10年，至2034年7月16日止。

    尽管本次并购对公司业绩的影响尚未考虑，但博雅生物的盈利预期保持不变。预计2024-2026年公司将分别实现归母净利润5.54亿元、6.15亿元和6.74亿元，对应每股收益分别为1.10元、1.22元和1.34元，市盈率分别为28倍、25倍和23倍。因此，博雅生物维持“买入”评级。

    然而，公司也面临一定的风险，包括采浆拓展不达预期、产能落地不及预期、新产品销售推广不及预期以及血液制品质量安全性风险。

    在财务方面，博雅生物2022年营业收入为27.59亿元，2023年略有下降至26.52亿元，但预计2024年将降至19.05亿元。尽管如此，公司2024-2026年的归母净利润预计将分别达到5.54亿元、6.15亿元和6.74亿元。每股收益和每股净资产也呈现增长趋势，而市盈率和市净率则逐年下降。

    损益表和资产负债表预测显示，博雅生物的主营业务收入、毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用和研发费用等各项指标在未来几年内都将有所变化。同时，公司的流动资产、固定资产、无形资产等资产项目，以及短期借款、应付款项、其他流动负债等负债项目也呈现不同的增长或下降趋势。

    在比率分析方面，博雅生物的每股收益、每股净资产、每股经营现金净流等指标均有所增长，而净资产收益率、总资产收益率和投入资本收益率则在2023年有所下降，但预计2024-2026年将逐步回升。此外，公司的应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数等资产管理能力指标也有所变化。

    市场中相关报告评级比率分析显示，博雅生物在不同时间段内的投资建议以“买入”为主，评分在1.00左右，表明市场对其投资价值的认可。

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