中岩大地（003001）研报：聚焦核电、水利水电等关键领域，毛利率逐季改善

    中岩大地（003001.SZ）作为岩土工程领域的龙头企业，近年来在核电、水利水电等关键领域取得了显著进展。公司2024年上半年业绩预告显示，预计实现归母净利润1700-2210万元，同比增长194.72%-283.14%；扣非净利润1600-2110万元，同比增长212.43%-312.02%。2023年，公司实现营业收入9.16亿元，同比增长2.2%，归母净利润1890.86万元，同比增长113.13%，成功扭亏为盈。

    公司在岩土工程、环境修复和产品销售三大业务板块均实现了显著的毛利率提升。2023年，公司综合毛利率达到17.22%，同比增长13.70个百分点。2024年第一季度，毛利率进一步提升至20.58%。公司在核电、港口、水利水电及跨江跨海桥隧等国家战略领域取得了重大突破，获得了多个成功应用案例。

    中岩大地在服务国家战略方面，确立了“核心技术+核心材料”的双轮驱动发展方向。公司在岩土固化剂材料和智能装备方面取得了显著成果，成功承接了多个国家重大工程。2023年，公司中标了榆林2100兆瓦光伏发电项目，进一步拓展了新能源业务。此外，公司在核电领域也取得了重要突破，成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。

    公司在费用管控方面表现良好，2023年销售、管理、研发和财务费用率分别为2.16%、8.42%、3.96%和-0.95%。公司研发投入总金额为3627.5万元，占整体营业收入的3.96%。公司在国内外市场均实现了增长，2023年境内外营收分别为8.94亿元和0.23亿元，同比增长0.65%和161.46%。

    中岩大地在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得的突破，以及“核心技术+核心材料”双轮驱动的战略方向，使得公司在地产业务影响减弱的情况下，盈利能力有望进一步提升。公司预计2024-2026年归母净利润分别为0.76亿元、1.13亿元和1.59亿元，对应EPS为0.60元、0.89元和1.26元，PE为28倍、19倍和13倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示包括基建投资不及预期、新品研发低于预期和行业竞争加剧。公司在盈利预测核心假设中预测2024-2026年公司整体营收分别为10.99亿元、14.36亿元和18.61亿元，毛利率分别为22.45%、23.76%和24.04%。其中，岩土工程、环境修复和产品销售业务均有望实现稳定增长。

    在可比公司估值对比中，中岩大地的PE估值分别为27.8倍和18.6倍，相较于同行业其他公司，公司在核电、港口等国家战略领域取得的突破，以及“核心技术+核心材料”双轮驱动的战略方向，使得公司具有较大的成长潜力。华金证券研究所对公司未来的成长空间持乐观态度，给予“增持”评级。