盛科通信（688702）研报：国产交换芯片龙头，高速率突破受益AI浪潮

    盛科通信（688702.SH）作为国内以太网交换芯片的领军企业，近期获得“买入”评级，其市场表现备受瞩目。公司自2005年成立以来，专注于以太网交换芯片及相关产品的研发、设计与销售，产品线覆盖从中端到高端，交换容量从100Gbps至2.4Tbps，端口速率从100M至400G，广泛应用于企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等多个领域。

    公司的Arctic系列高端芯片，交换容量高达25.6Tbps，支持最大端口速率800G，已于2023年底送样测试，预计将进一步提升公司产品ASP及在高端领域的竞争力。2018-2022年，公司营收复合年增长率达56.42%，2023年收入达到10.37亿元，同比增长35.17%。在AI技术推动下，科技巨头和云厂商加大AI投入，对大规模、大带宽、低延迟、稳定可靠的网络需求提升，加速交换芯片迭代。公司预计2024-2026年收入分别为13.39亿、18.53亿和22.71亿元，净利润分别为-0.08亿、0.51亿和1.03亿元。

    盛科通信在技术研发上持续投入，2023年研发费用达3.14亿元，占营收比重30.28%。公司通过募投项目推进产品升级迭代，提升产品交换容量上限，缩小与行业龙头企业的差距，打破境外企业在大容量交换芯片领域的垄断。同时，公司在供应链国产替代方面也取得进展，与中芯国际、通富微电等国内厂商合作，增强产能供应稳定性。

    公司客户覆盖新华三、锐捷网络等本土领先交换机厂商，产品已在国内主要运营商及金融、政府、交通、能源等行业网络实现规模现网应用。公司与国内外供应商、直接/终端客户、标准组织等开展研发合作，推进供应链国产替代，巩固本土化优势。

    投资建议方面，盛科通信作为国产交换芯片龙头，受益于AI算力高增长及国产化趋势，具有较大成长空间。预计公司2024-2026年收入分别为13.39亿、18.53亿和22.71亿元，净利润分别为-0.08亿、0.51亿和1.03亿元，EPS分别为-0.02元、0.12元和0.25元，对应2024年PS为11x，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示包括AI发展不及预期、产品研发不及预期、技术泄密、海外贸易争端、财务持续亏损、市场竞争加剧、宏观经济波动以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。