三只松鼠（300783）研报：2024年半年度业绩预告点评：增长势能延续，百亿目标达成可期

    三只松鼠（300783.SZ）在2024年半年度业绩预告中显示，上半年预计实现营业收入50.40-51.00亿元，同比增长74.19%-76.27%；归母净利润2.86-2.92亿元，同比增长85.85%-90.08%；扣非净利润2.25-2.31亿元，同比增长207.57%-215.21%。第二季度预计实现营业收入13.94-14.54亿元，同比增长40.45%-46.49%；归母净利润亏损0.16-0.20亿元，去年同期亏损0.38亿元；扣非净利润亏损0.32-0.38亿元，去年同期亏损0.63亿元。

    公司在品类和渠道上齐发力，推动营收持续高增长。上半年营收增速中枢为75%，第二季度为43%。主要原因包括推进“一品一链”的供应链创新升级，提升产品竞争力；积极推动组织变革，通过“品销合一”协同的组织理念，激活组织潜能；以及“D+N”（短视频+全渠道）全渠道协同的打法，实现全渠道高质增长。子品牌小鹿蓝蓝在新定位和组织变革后，上半年实现双位数增长并获得较好盈利。第二季度归母净利润同比减亏0.15-0.22亿元，扣非净利润同比减亏0.25-0.31亿元，显示出盈利改善趋势。

    展望下半年，公司股权激励目标为含税收入达115亿元，按13%增值税率估算为102亿元，对应增速43%。线上渠道在“短视频+全渠道”协同打法下不断夯实，短视频等渠道有望延续强劲增势。线下渠道在供应链升级带来的成本优势及品销合一理念驱动的组织效率下持续拓展，分销渠道全新货盘预计下半年实现铺货放量，门店端国民零食店4.0店型有序推广迭代，有望逐步贡献增量。随着旺季到来，规模效应和组织效率提升下，利润端有望进一步优化。

    投资建议方面，看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式。预计公司2024-2026年营业收入分别为106.4/147.0/187.1亿元，同比增长49.5%/38.2%/27.3%；归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比增长75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.96/1.49/1.96元，当前股价对应P/E分别为21/13/10X，维持“推荐”评级。

    风险提示包括渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨以及食品安全风险。分析师王言海和张玲玉对本报告的内容和观点负责，报告基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论。本报告仅供参考，不构成投资建议。