佐力药业（300181）研报：公司首次覆盖报告：乌灵+百令双轮驱动，打造国内药用真菌制药领头雁

    佐力药业（300181.SZ）作为国内药用真菌制药领域的领头雁，自1995年成立以来，一直致力于药用真菌生物发酵技术生产中药产品。公司主营药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。2024年7月17日，佐力药业的股价为14.62元，总市值达到102.54亿元。公司采用“乌灵+百令”双核心增长模式，推动中药饮片和配方颗粒业务的稳健发展。

    乌灵胶囊作为公司的核心独家中药1类新药，广泛用于失眠、抑郁焦虑等治疗领域，并逐步拓展至阿尔兹海默症临床询证，市场需求巨大。乌灵胶囊已中标广东联盟、京津冀“3+N”等多轮集采，降价幅度温和，有助于实现“价降量增”的增长逻辑。此外，公司还通过控股子公司珠峰药业布局发酵冬虫夏草菌粉制剂，以百令片和百令胶囊为主，作为第二增长支柱，市场空间广阔。

    中药饮片业务作为公司“一体两翼”战略布局的重要一环，以全资子公司佐力百草中药为抓手，建立多条生产线，生产的中药饮片品规超过1000个。中药配方颗粒业务方面，公司不断加大研发力度，积极参与国家与省级标准的研究与制订，助力未来放量。

    佐力药业的盈利预测显示，2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.32/7.85亿元，EPS为0.72/0.90/1.12元，当前股价对应PE为20.6/16.4/13.2倍。公司首次覆盖给予“买入”评级，看好其在药用真菌制药领域的发展前景。

    公司股权结构清晰，实控人俞有强先生拥有丰富的医药行业管理经验。2018-2023年，公司营收和归母净利润均呈现快速增长态势。医药制造业务作为公司营收的主要来源，毛利率维持在较高水平。乌灵系列作为公司重点创收品种，2018-2023年营收和毛利率均保持较高水平。

    在核心中药产品方面，公司通过多维赋能，以创新促发展。乌灵胶囊和灵泽片分别在失眠、抑郁焦虑和良性前列腺增生等领域具有显著疗效，市场前景广阔。百令片和百令胶囊作为发酵冬虫夏草菌粉制剂，具有补肺肾、益精气的作用，市场空间巨大。

    风险提示包括市场竞争加剧、产品销售不及预期和新品研发速度不及预期。尽管如此，佐力药业凭借其在药用真菌制药领域的领先地位和稳健的业务发展，有望在未来实现更大的业绩增长。