万华化学（600309）研报：万华化学系列深度二：全面拆分未来3年国内MDI需求

    万华化学系列深度报告二：全面拆分未来三年国内MDI需求

    MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）作为聚氨酯材料的关键原料，其市场景气度与国民经济紧密相关。MDI下游应用广泛，涵盖家电、房地产、纺织服装和弹性体等领域，显示出周期性特征。同时，MDI制成的聚氨酯材料具备优异的弹性、保温节能、轻量化和无醛胶粘性能，随着市场对环保和节能轻量化材料需求的增加，MDI也展现出成长性。

    全球MDI需求自2022年起受经济增速放缓影响，面临短期压力，价格处于较低水平。然而，随着国内需求逐步改善，特别是白色家电和汽车产量的稳定增长，MDI需求正逐渐复苏。此外，美国地产市场的低迷预计将随着降息而迎来反弹，为MDI需求提供新的增长动力。

    MDI的新应用领域，如无醛胶粘剂、轻量化复合材料和节能环保泡沫，正快速推广，进一步拓宽了MDI的下游需求。预计到2026年，无醛板市场对MDI胶的潜在需求量将突破57万吨。同时，聚氨酯复合材料在光伏边框的应用也展现出巨大潜力，预计到2026年，需求量将达到5.70万吨。

    在供给方面，全球MDI产能集中度高，主要厂商包括万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏，CR5达到91%。未来新增产能主要来自万华化学，市场竞争格局相对稳定。随着经济的进一步回暖，预计MDI下游需求将保持增长态势。

    万华化学作为全球聚氨酯行业的领军企业，其在新能源、香精香料、POE和半导体等新材料项目上的加速推进，预计将带来持续的资本投入和业绩增长。预计2024-2026年，公司归母净利润将保持较快增速，维持“买入”评级。

    风险提示包括项目建设进度、审批进度不及预期，以及原材料价格和产品价格的大幅波动。

    重要财务指标显示，万华化学2023年营业收入预计为175361百万元，净利润为16816百万元，毛利率和ROE分别为16.8%和19.0%。预计2024-2026年，公司收入和净利润将持续增长，P/E和P/B分别为13、10、9倍和2.72、2.36、1.97、1.62倍。

    图表目录提供了全球MDI需求量与GDP增速、中国MDI表观消费量与GDP增速、聚合MDI价格复盘等关键数据的可视化展示。同时，报告还深入分析了MDI在不同应用领域的消费结构、地产市场走势、冰箱和汽车产量、地产新开工和竣工面积等影响因素。

    万华化学的股价与沪深300走势的比较，以及公司在不同时间点的业绩报告，进一步印证了公司的稳健成长和市场地位。报告最后提供了MDI供给格局、需求拆分和全球产能分布的详细分析，为投资者提供了全面的决策支持。

    万华化学（股票代码：600309）作为全球聚氨酯行业的知名企业，其MDI产品在国内外市场的需求有望实现共振。MDI价格目前处于底部区间，随着海内外需求的逐步改善，预计未来将呈现上升趋势。MDI的周期性属性使其需求与GDP增长正相关，特别是在国内外经济缓慢复苏的背景下，MDI需求量预计将保持增长。

    国内MDI需求方面，白色家电领域是聚合MDI下游最大的应用领域，占比达到52%。随着冰箱产量的逐步增长和汽车产销量的稳定增长，国内MDI需求正处于缓慢复苏中。此外，房地产竣工面积在保交楼政策的推动下，短期内对聚合MDI的需求保持正增长，尽管新开工面积面临压力，但长期来看，地产竣工端对MDI的需求仍具有一定的支撑作用。

    海外市场需求方面，美国地产市场景气度在2022年后进入下行趋势，但随着美国降息政策的实施，房贷利率逐步回落，预计美国地产市场将出现反弹，从而带动海外MDI需求的增长。欧盟地产市场相对偏弱，但部分国家如德国的房地产市场已接近底部，未来有望逐步改善。

    MDI的新应用领域，如无醛板、模压托盘、汽车、光伏边框和建筑保温材料，正在快速推广。无醛板市场对MDI胶的需求量预计将快速增长，到2026年潜在总需求量有望突破57万吨。模压托盘作为一种新型环保托盘，具有优异的物理和力学性能，市场需求有望逐步扩大。

    万华化学作为MDI的主要生产商，其新增产能将有助于满足市场需求的增长。公司在新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目上的持续投入，预计将推动业绩稳步增长。预计2024-2026年，公司归母净利润将保持较快增速，维持“