皖天然气（603689）研报：稀缺的长输管道标的 分子分母有望共振

    随着全球宏观环境的变动，市场对风险资产的重新评估可能成为推动板块轮动的关键因素。在这种背景下，低协方差和长久期资产因其稳定性和成长性，可能会受到市场的青睐。年初至今，水电和核电领域的龙头企业股价表现强劲，反映出市场对这类资产的偏好。本文分析认为，天然气长输管道板块有望成为下一个受关注的领域。特别是皖天然气（603689.SH），作为A股市场上稀缺的省级长输管道公司，具有显著的长期配置价值和成长潜力。

    皖天然气作为安徽省内天然气行业的龙头企业，主要业务包括天然气长输管道和城市燃气两大板块。公司长输管道业务占全省总里程的比例约为70%，2023年营收占比达到68%。与其他城市燃气公司相比，皖天然气的盈利能力更为稳定，主要得益于其赚取相对固定的管输费，这一费用由本省发改部门按照准许收益率确定，与天然气的上游采购和下游售价无关。

    安徽省作为工业大省，其单位GDP用气量仅为全国平均水平的69%，远低于非供暖区的中南部省份。过去，由于西气东输一线、川气东送一线管径有限，供给瓶颈限制了安徽天然气消费量的增长。然而，随着长三角一体化建设的推进，安徽成为江浙沪地区产业扩散的重要基地，工商业用气需求增长强劲。同时，为了推动清洁能源转型，省内有动力提高天然气在一次能源中的占比，进一步拉动天然气需求。

    “十四五”期间，安徽天然气消费增速显著高于全国，随着滨海LNG苏皖管道、芜湖LNG加注站等气源保障工程的建成，2021/2022/2023年天然气消费量增速达到14%/8.3%/24.5%。预计随着川气东送二线安徽段、青宁管道安徽干支线的建成投产，以及光伏玻璃、新能源汽车、燃气电厂等用户产能的投产，安徽2025年天然气消费量有望超过“十四五”目标值120亿立方米，2024/2025年天然气消费复合增速可达到11%。

    皖天然气的盈利预测与估值显示，2024-2026年归母净利润分别为3.70、4.37、5.01亿元，同比增长率分别为7.4%、18.2%、14.7%。当前股价对应2024-2026年PE分别为12倍、10倍、9倍。考虑到安徽天然气消费增速显著高于全国，公司业绩具有较高确定性，在低协方差扩散行情下，高比例分红有望带动估值提升。因此，首次覆盖给予“买入”评级。

    然而，投资皖天然气也存在一定风险，包括安徽省天然气消费量不及预期、管线工程投产不及预期以及长输管道输气政策调整等。投资者在考虑投资皖天然气时，应充分考虑这些风险因素。

    总体来看，皖天然气作为A股市场上稀缺的省级长输管道公司，具有显著的长期配置价值和成长潜力。随着气源保障工程的推进和安徽天然气消费需求的快速增长，公司业绩有望实现稳定增长，为投资者带来良好的回报。