华友钴业（603799）研报：华友钴业首次覆盖：长坡厚雪，穿越周期

    华友钴业（603799）作为国内钴产品供应的龙头企业，在能源金属领域展现出强劲的发展势头。公司在稳固传统铜钴业务的同时，积极拓展镍、锂资源业务，构建起第二增长曲线。2024年，铜产品价格高位运行背景下，铜钴业务预计将保持稳定增长，而镍、锂资源业务的加速布局，将为公司业绩增长提供显著增量。

    公司自2018年起在印尼布局红土镍矿冶炼项目，采用湿法HPAL工艺，现有和规划在建的产能合计达64.5万吨。随着华越、华科项目的陆续达产超产，以及华飞项目的达产，公司在镍资源领域的竞争力不断增强。此外，公司自2021年收购津巴布韦前景锂矿公司后，Arcadia锂矿项目迅速推进，并于2023年3月投料试产，广西区5万吨配套锂盐项目也已于2023年6月投料试产，进一步夯实了公司在锂资源领域的布局。

    在三元前驱体和正极材料领域，公司凭借上游资源的一体化布局，实现了优异的产品成本控制。2023年，公司三元前驱体毛利率达到18.26%，在同类型企业中处于领先地位。随着高镍三元材料出货占比的进一步提升，产品毛利率有望进一步优化。同时，公司与容百、当升、孚能、特斯拉等下游客户签订了81万吨以上的前驱体销售长单协议，深度绑定客户，为公司前驱体及三元正极产能的加速释放奠定了基础。

    市场对三元材料的看法存在差异，但随着镍钴锂价格的理性回归，三元材料的高能量密度优势有望进一步凸显，带动三元电池装机量的回升。公司凭借自有资源的成本优势和长单协议的深度绑定，产销前景看好。在锂电材料降价背景下，公司有望实现以量补价，凭借一体化优势穿越周期。

    盈利预测方面，预计2024-2026年公司整体经营表现为量增价弱，随着镍产品、锂盐、三元前驱体等项目的持续放量，销量增长有望对冲价格下行，营业收入和归母净利润持续增长，分别达到788.46/881.96/917.41亿元和35.61/42.71/49.76亿元。基于此，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。

    风险提示方面，需关注项目进展不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧及行业产能结构性过剩风险。主要财务数据及预测显示，2022-2026年，公司营业收入和净利润预计将保持增长态势，毛利率和净资产收益率也有望逐步提升。

    华友钴业的发展历程可分为三个阶段：主营铜钴业务阶段、开拓新能源业务阶段和锂电材料一体化全面发展阶段。公司从2002年成立至今，已经完成了从钴行业龙头到锂电材料一体化平台的转变，形成了镍钴锂资源开发、有色金属绿色精炼、锂电材料研发制造、资源回收利用的新能源锂电材料全产业链。

    公司深耕刚果金优质铜钴资源，通过早期布局和自有矿山的控制，构建了资源壁垒和稳定原料供应的长期保障。在铜钴业务的基础上，公司积极实施钴铜并举发展的策略，形成了非洲区和衢州区两个生产基地，铜钴业务的平稳发展为公司其他业务开展提供了稳定现金流。

    在新能源领域的快速发展背景下，公司加速布局镍、锂资源业务，特别是在印尼的湿法HPAL工艺项目，有望成为公司业绩增长的新动能。同时，公司通过收购津巴布韦前景锂矿公司，快速推进Arcadia锂矿项目，进一步夯实了在锂资源领域的布局。展望未来，华友钴业有望凭借其在能源金属领域的一体化优势，实现持续稳定的发展。