比亚迪（002594）研报：首次覆盖报告：新能源车领军企业，剑指海外市场

    比亚迪（002594）作为国内新能源汽车行业的领军企业，凭借其全产业链的深度研发与精细成本控制能力，实现了产能和渠道的全面领先。公司自1995年成立以来，已经构建了从上游电池原材料到下游汽车销售及金融服务的全产业链布局，国内规划产能达到475万辆，海外规划产能110万辆。比亚迪在技术革新和生产实践方面不断突破，推出了包括刀片电池、第五代DM混动技术、e平台3.0EVO等颠覆性技术，推动品牌持续向上发展。

    公司通过深度整合供应链，实现了从原材料、动力电池系统、电驱动系统到系统整合的全面自研自建，有效降低了原材料价格波动风险，提高了生产效率，并在20万元以下车型市场中拥有了一定的定价权。比亚迪的“袋鼠”企业发展模式，通过垂直整合和成本控制战略，减少了供应商中间环节，实现了降本增效。

    在技术创新方面，比亚迪持续投入，过去21年累计投入超过1000亿元人民币用于技术研发，建立了11大研究院，拥有超过10万名研发工程师。2023年，公司研发投入金额同比增长97.39%，达到399.18亿元，位列国内汽车行业第一。公司通过技术创新赋能，形成了腾势、方程豹、仰望三大高端子品牌，实现了品牌力的持续升级。

    在全球新能源车渗透率持续上升的背景下，比亚迪迎来了海外扩张的高峰时期。公司在乌兹别克斯坦、泰国、巴西等地的工厂计划于2024年投产，同时，公司还计划在印度尼西亚、匈牙利、墨西哥等地区建设工厂，以满足不同地区的需求。随着“产能出海”与“舰队出海”战略的实施，比亚迪的全球化扩张步伐将进一步加快。

    投资建议方面，预计2024-2026年，比亚迪归属母公司股东净利润分别为394.79、548.30和684.21亿元，对应基本每股收益分别为13.56、18.83和23.50元/股。考虑到公司在新能源车领域的成本控制、技术研发、市场声量、出海布局等方面均处于行业领先地位，给予“买入”评级。

    风险提示方面，需关注新能源汽车增速放缓导致的行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险。