天微电子（688511）研报：军用灭火防爆系统龙头，下游景气度传导助力业绩腾飞

    天微电子（688511）作为一家专注于高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产和销售的军工科研生产企业，在国防军工/军工电子Ⅱ行业中，首次获得买入评级。公司依托核心技术、军工科研生产经验和严格生产管理，以综合防护领域的核心器件及系统集成为主要发展方向，为高危领域提供电子防护产品，成为军工整机/总体单位的一级配套商。

    2023年，公司实现营业收入14048.27万元，同比增长26.84%，归属于母公司所有者的净利润4970.43万元，同比增长10.64%。公司主要产品灭火抑爆系统是整车的分系统，需求受整车的年度任务影响，2023年产品订单增加，推动了公司收入增长。公司2018年至2022年期间费用率总体稳定，毛利率从55.10%逐年增长至73.08%，主要得益于公司加强管理、闲置资金理财收益及政府补助的增加。

    公司下游市场需求景气度上升，地面兵装市场空间大，中游企业有望受益于下游整车装备增长。我国装甲战车数量和先进性方面均有较大发展空间，政策上装备费用占比逐年攀升，军费预算增加和装备费用支出比例上调将推动装备采购额持续提升。公司灭火抑爆系统下游目标主要是装甲车辆等武器装备，对提升作战能力和乘员生存能力具有重要作用。

    公司积极拓展灭火抑爆系统在航空平台的应用，与中国航空工业集团公司下属研究所签订技术开发合同，开展航空装备火警系统产品研制。航空平台运用市场空间大，有望拓宽公司业务收入。同时，公司关注民用领域市场，有望在煤矿等高危行业中推广应用。

    在军工电子元器件领域，公司产品技术水平及特点显著，实现了多型号规格覆盖，工作精度高、可靠性高。公司加快核心器件紫外光电管的国产化替代进程，提升自主生产能力，有望在国产替代趋势中取得市场优势。

    根据盈利预测，2024-2026年公司归母净利润分别为0.67亿元、0.93亿元、1.30亿元，EPS分别为0.84元/股、1.17元/股、1.62元/股。给予24年PE 40-45x，对应目标价格区间33.6-37.8元/股。风险提示包括对中国兵器工业集团依赖风险、军方招标依赖风险、产品单一风险、军品审价风险和主观性相关风险。

    公司在财务数据和估值方面表现稳健，2022年至2023年营业收入、EBITDA、归属母公司净利润均实现增长。市盈率、市净率、市销率和EV/EBITDA等指标均显示公司估值合理。未来公司将继续加大研发投入，推进技术创新，提升产品竞争力，实现产业延伸和市场拓展。