兆易创新（603986）研报：Nor&MCU龙头，车规布局蓄势待发

    兆易创新（603986.SH）作为全球领先的Fabless芯片供应商，在Nor Flash领域位居全球第二，拥有16种容量选择和27种封装选项，满足不同应用需求。随着汽车电子和智能穿戴设备需求增长，Nor Flash市场迎来新机遇。公司在NAND Flash领域布局SLC NAND，实现局部应用领先，车规级产品全球出货量超1亿颗。此外，兆易创新积极拓展DRAM市场，与长鑫存储合作填补国内空白，推出DDR4、DDR3L产品。

    在MCU领域，兆易创新是中国32位Arm通用型MCU供应商龙头，累计出货超15亿颗，产品广泛应用于汽车电子、工业控制等领域。公司推出基于Arm Cortex-M7内核的GD32H系列高性能MCU，进军车规市场。传感器业务方面，公司在LCD触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛应用，成为市场主流方案商。

    预计2024-2026年，兆易创新将实现营收74.3/94.0/111.2亿元，归母净利润10.5/15.5/21.2亿元，对应PE估值为60/41/30倍。考虑到公司在存储业务的深入布局及MCU、传感器等领域的发展，以及在全球Nor Flash市场的领先地位，给予“买入”评级。

    风险提示包括需求不及预期、供应链风险和人才流失风险。公司股权结构分散，股份回购显示对未来发展的信心。财务方面，受半导体行业需求疲软影响，2023年公司业绩承压，但研发投入持续增加，维持产品技术领先。

    存储器业务是公司营收主要来源，2023年实现营业收入41亿元，占比71%。传感器业务和微控制器业务分别实现营业收入4亿元和13亿元，占比分别为6%和23%。2023年公司毛利率为34.4%，同比下滑13个百分点，主要受周期影响。

    兆易创新深耕Nor Flash领域，技术行业领先，产品布局完善。公司提供多种容量、电压和封装选项，满足不同应用需求。在NAND Flash领域，公司通过差异化产品需求切入工业、汽车市场，实现局部应用领先。与长鑫存储合作，优势互补，优化资源配置，有望在国产DRAM上取得突破。

    MCU下游领域需求旺盛，市场规模稳定增长。全球MCU市场规模从2018年的186.2亿美元增长至2022年的238.8亿美元，预计2023年达到242.5亿美元。公司作为国内MCU龙头企业，积极进军车规级市场，推出GD32A490系列高性能车规级MCU，适用于车身控制系统和智能座舱系统。

    传感器业务方面，公司市占率逆势提升，是市面上通道最全的触控芯片厂家。公司为智能门锁、笔记本提供电容方案，未来将发力物联网、工业、车载等领域。预计2024-2026年，公司传感器产品线实现营收4.3/5.2/6.2亿元，毛利率分别为17%/18%/19%。

    投资建议方面，预计兆易创新2024-2026年实现营收74.3/94.0/111.2亿元，归母净利润10.5/15.5/21.2亿元，对应PE估值为60/41/30倍。给予“买入”评级。风险提示包括需求不及预期风险、供应链风险和人才流失风险。华福证券有限责任公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本报告仅供参考，不构成投资建议。