中国化学（601117）研报：工程合同金额稳步增长，实业新材料投产在即

    中国化学于4月28日发布了2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，公司营业总收入达到1791.96亿元，同比增长13.10%；归母净利润为54.26亿元，同比增长0.20%；扣非归母净利润52.02亿元，同比增长3.86%。2023年第四季度，公司营业总收入475.33亿元，同比增长25.56%，环比增长17.91%；归母净利润17.03亿元，同比增长0.48%，环比增长119.28%；扣非归母净利润14.94亿元，同比增长6.82%，环比增长96.87%。2024年第一季度，公司营业总收入451.71亿元，同比增长5.54%，环比下降4.97%；归母净利润12.16亿元，同比增长9.50%，环比下降28.59%；扣非归母净利润11.51亿元，同比增长3.70%，环比下降22.95%。

    6月17日，中国化学公布了2024年1-5月的主要经营情况，累计新签合同金额达到1674.43亿元，同比增长18.11%。2023年，公司全年合同金额3267.51亿元，同比增长10.05%。在业务类型方面，建筑工程承包合同金额1598.02亿元，同比增长18.86%，其中化学工程1282.75亿元，同比增长18.55%；基础设施271.26亿元，同比增长29.55%；环境治理44.01亿元，同比下降17.01%；勘察设计监理咨询16.09亿元，同比下降31.24%；实业及新材料销售33.68亿元，同比增长13.21%。

    中国化学坚持“技术+产业”一体化发展战略，深耕技术壁垒型实业。公司以技术研发为核心，聚焦于化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术，拓展高附加值的新材料领域。2023年，天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2023年12月19日，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目预计2024年第二季度投产运行。

    投资建议方面，分析师看好公司“技术+产业”一体化发展战略，但考虑到宏观环境影响，公司新签工程合同金额增速放缓，下调2024-2025年盈利预期。预计2024-2026年归母净利润分别为58.23亿元、66.94亿元、70.80亿元（原预测值未80.16亿元、93.25亿元），同比增速为+7.3%、+15.0%、+5.8%。对应PE分别为8.5、7.4、7.0倍。维持“买入”评级。

    风险提示包括原材料及主要产品价格波动、安全生产风险、环境保护风险、项目投产进度不及预期以及股权激励不及预期等。

    重要财务指标显示，2023年公司营业收入179196百万元，归属母公司净利润5426百万元，毛利率9.4%，ROE为9.4%，每股收益0.89元，P/E为7.15倍，P/B为0.68倍。预计2024-2026年，公司营业收入分别为204635百万元、218617百万元、240648百万元，归属母公司净利润分别为5823百万元、6694百万元、7080百万元，净利润同比增速分别为7.3%、15.0%、5.8%。

    财务报表与盈利预测显示，2023年公司流动资产169386百万元，非流动资产49729百万元，资产总计219115百万元；流动负债143546百万元，非流动负债11497百万元，负债合计155043百万元。2024-2026年，公司资产总计、流动负债、非流动负债均呈增长趋势。

    现金流量表显示，2023年公司经营活动现金流9134百万元，投资活动现金流-3365百万元，筹资活动现金流1305百万元，现金净增加额7119百万元。2024-2026年，公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流均有所变化。

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