新澳股份（603889）研报：公司首次覆盖报告：毛精纺纱线龙头经纬全球，扩产扩品类齐头并进

    新澳股份（603889.SH）作为毛精纺纱线的全球领导者，在2024年6月19日获得首次“买入”评级。公司专注于深耕毛纺行业，凭借其强大的竞争力和创新能力，不断拓展产品线和客户群。分析师预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到4.5亿元、5.3亿元和6.1亿元，EPS分别为0.6元、0.7元和0.8元，当前股价对应的PE分别为11.9倍、10.1倍和8.8倍。

    新澳股份在中高端客户资源方面具有深厚积累，服务于5000多家客户，包括500家中高端品牌及服装OEM工厂。公司以其强大的开发设计能力、快速响应的一站式服务以及积极的品类和产能扩张，成为Hermes、Lululemon、Allbirds等品牌的指定纱线供应商。在工艺技术及设备方面，公司采用紧密纺、赛络纺、包芯纺等行业先进工艺，以高新设备赋能尖端品质，并积极布局数字化转型。

    公司未来增长战略包括宽带战略开辟新市场和全球化产能加速释放。在羊毛纱线多品种、系列化方面，公司在精纺羊毛基础上新增粗纺/半精纺/混纺羊毛，针织基础上新增梭织/花式纱线等多品种纱线，并从服饰用延伸至运动户外/家纺/产业用/新材料等高附加值应用场景。羊绒纱线成为新增引擎，公司通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯切入羊绒纱线业务，整合优势资源提升全球市占率。全球化产能布局方面，公司顺应纺织供应链迁移趋势，越南产能在成本端具备优势并提升海外交付能力。

    风险提示包括原材料价格波动、产能扩张及新市场拓展不及预期、汇率波动等。财务摘要显示，公司2022年营业收入为3,950百万元，归母净利润为390百万元，毛利率为18.8%，净利率为9.9%，ROE为13.5%，EPS（摊薄）为0.53元。预计2024-2026年公司收入和归母净利润将持续增长。

    新澳股份的发展历程可分为四个阶段：创业初期、产业链一体化发展期、做精做大毛精纺主业期和确立宽带战略期。公司通过不断的技术创新和市场拓展，形成了全球化的业务布局和丰富的产品矩阵。公司股权结构集中，子公司产业链高效协同，股权激励计划充分调动员工积极性。管理团队具有丰富的行业经验，多数出身一线，高管在新澳股份体系内任职多年。

    公司财务分析显示，盈利能力逐步提升，开启新一轮扩产周期。公司收入呈现季节性特征，每年3-8月为需求旺季。2018-2020年业绩增速放缓，主要受原材料价格波动及扩产影响。2021年以来，随着行业出清、毛价反弹和宽带战略的实施，公司业绩快速增长。分产品看，公司形成了羊毛羊绒业务的双轮驱动发展，毛精纺纱业务稳健增长，羊绒纱线业务持续快速发展，成为公司发展的新动力。分地区看，境内毛利率较高且增长稳健，境外规模及盈利快速增长。

    在成本结构中，原材料占比维持在80%以上，其中以澳大利亚原产羊毛及其半成品羊毛毛条为主。人力成本逐年提升，从2015年的5%提升至7%。澳毛价格的波动对公司毛利率有显著影响，长期单边上涨或急剧下跌均会导致毛利率承压。2023年，毛精纺毛利率基本恢复至疫情前水平，羊绒毛利率快速提升。

    公司盈利能力自2019年谷底后持续提升，得益于毛利率回升和费用控制。期间费用率从2020年的9.1%下降至2023年的7.4%，净利率持续提升，2023年归母净利率为9.1%。经营指标良性，2023年开启新一轮扩张期。

    毛纺行业具有千亿规模，多场景应用促进需求扩容。毛纤维在全球纺织纤维中产量占比低，但价值高。毛纺织产业链中，中游毛纱的生产工艺和质量对后期毛纺织品性能有决定性作用。毛纺纱线可分为精纺、粗纺、半精纺和花式纱线，其中精纺纱线具有高附加值特点，主要用于高端西服等制造。毛纺原料向多品种、高端化方向发展，包括羊毛、羊绒、兔毛等。

    全球羊毛制品市场规模约350亿美金，其中服装受益于羊毛运动服需求提升。全球羊绒服装市场规模预计保持4~6%的复合增速。中国毛纺织业市场规模1582亿元，2018~2023年CAGR为3%。中国是全球最大的羊绒原料生产、加工和产品