中国核建（601611）研报：首次覆盖报告：国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速

    中国核建（601611.SH）作为国内核电建设的领军企业，在当前核电资本开支加速的背景下，有望获得显著发展机遇。核能作为一种清洁、高效的非化石能源，对构建新型电力系统，特别是在东部沿海地区具有重要意义。自2019年我国核电项目核准重启以来，特别是2022至2023年间，每年核准的核电机组数量均达到10台，显示出核电政策的积极态势。

    核电站工程建设周期长，一般需10年，其中主体工程约5年。鉴于2019年的核准重启，预计从2024年开始，核电资本开支将显著增长。中国核建凭借其全球领先的核电建造能力，有望充分受益于此轮资本开支的加速。截至2023年末，公司已累计建设88台核电机组，其中62座已投产运营，26台在建，控股股东中核集团的协同效应显著。

    全球核电发展态势明确，特别是在“一带一路”沿线国家，预计到2030年将新建107台核电机组，新增装机容量达115GW，占除中国外全球市场的81.4%。中国核建积极响应“一带一路”倡议，深耕海外市场，2023年海外收入达18.07亿元，毛利率18.02%，高于公司整体水平。

    公司核电工程建设业务自2014年以来持续增长，2023年实现收入239.26亿元，同比增长43%。然而，公司前期归母净利润受信用减值影响较大，2019-2023年间信用减值占归母净利润比重约70-90%，远高于其他建筑央企，表明潜在利润弹性巨大。

    投资建议方面，考虑到中国核建在国内核电建设的龙头地位、全球核电发展趋势以及“一带一路”市场的潜力，预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到24.05亿、28.19亿和32.37亿元，对应动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示包括核电核准不及预期、核电出海不及预期、核电项目安全风险以及信用减值风险。财务数据显示，公司2023年营业收入为109,385百万元，净利润为2,783百万元，预计2024-2026年公司整体营收和归母净利润将持续增长。

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