远兴能源（000683）研报：资源稀缺且优势突出的天然碱行业龙头

    远兴能源（000683.SZ）作为天然碱行业的龙头企业，凭借其资源优势和技术创新，在纯碱和小苏打的生产上具有显著的成本和效率优势。公司专注于天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素产品的生产和销售，纯碱产能位居全国第二，小苏打产能全国第一，尿素产能位于全国前十五。公司依托丰富的天然碱矿资源储备，通过持续的技术创新和产品研发，不断提高资源利用效率和产品绿色环保优势，致力于走精专、绿色、高质量发展之路。

    近年来，纯碱供需逐步趋于平衡，受益于下游浮法玻璃景气度的提升以及光伏玻璃、乘用车玻璃、碳酸锂等领域对纯碱消费的持续增长，公司天然碱业务优势突出且产能持续扩张。特别是在光伏需求方面，预计2024-2028年全球2.0+3.2双玻对应纯碱表观需求占比将显著增长，进一步推动公司纯碱业务的发展。

    尿素市场方面，供应格局趋于宽松，需求稳中有增。公司具备尿素产能154万吨/年，合成氨产能80万吨/年，毛利率水平较高于同行，业务维稳运行。盈利预测与估值方面，公司作为稀有的天然碱标的，具有成本和绿色竞争优势，预计2024-2026年归母净利润将实现稳健增长，合理估值8.65-9.90元，相对目前股价有22%-39%的溢价空间。

    风险提示方面，需关注纯碱及下游地产/光伏行业需求不及预期、产业政策变化、原材料价格波动、项目投产不及预期、参股子公司诉讼、大股东质押风险等因素。公司通过深耕天然碱行业多年，铸就了行业龙头地位，未来将继续推进控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目建设，以实现做大做强做精天然碱和氮肥两大主业，提高市场占有率。

    在纯碱供给方面，我国作为全球最大的纯碱生产国，产能占比超过40%。国内纯碱生产工艺主要包括联碱法、氨碱法和天然碱法。近年来，我国纯碱行业实行等量或减量置换，严格控制新增产能，推动产业链完善和绿色化发展。展望未来，纯碱产量预期将处于小幅波动增长状态，新增产能项目多以天然碱法和联碱法为主。

    天然碱法纯碱在全球范围内具有显著的成本和环保优势，美国和土耳其等国家以天然碱法为主，而中国则同时具备氨碱法、联碱法、天然碱法和ADC发泡剂联产法。中国天然碱资源主要集中在内蒙古和河南，而美国则是全球最大的天然碱产品出口国。天然碱法生产成本较低，具有明显优势。

    纯碱需求方面，下游主要应用于玻璃制造，表观消费持续向好。随着城镇化进程的加快，房地产、汽车等行业对玻璃的需求平稳增长。政策对光伏/锂电行业的大力扶持，也加快了对纯碱的需求增长。预计在“双碳”目标背景下，光伏、锂电等新能源需求将成为未来纯碱下游需求增速更快的板块。

    平板玻璃作为纯碱下游最大的消费行业，其需求受房地产行业景气度影响较大。随着地产利好政策的持续加码，预计房地产销售及房企资金问题将逐步改善，新开工端将回暖，保交楼政策也将继续支撑竣工端需求，从而推动纯碱需求的增长。此外，汽车产销数据的增长也将为纯碱需求提供支撑。在房地产政策的推动下，房地产市场活跃度有所提升，有望进一步促进纯碱需求的增长。