昆仑万维（300418）研报：布局大模型，All in AI开辟新增长曲线

    昆仑万维（300418.SZ）作为一家社交与互动媒体公司，近期确立了“All in AGI 与 AIGC”战略，致力于通过AI技术赋能其业务条线，开辟新的增长曲线。公司在AI领域布局深远，从2023年4月的“天工1.0”到2024年4月发布的“天工3.0”，后者采用4000亿参数的MoE架构，成为全球领先的开源MoE模型之一。在应用端，昆仑万维推出了包括AI写作、AI绘画、AI数据分析、AI伴侣等在内的多种智能体，并在AI音乐、AI视频、AI游戏、AI社交等领域积极探索。

    昆仑万维的AGI与AIGC业务展现出强大的竞争力，其中天工AI日活用户已超过100万，在国内AI搜索领域仅次于文心一言和豆包。公司自研的大模型在CEVAL等主流评测榜单中表现优异，推理能力接近70B的Dense模型，显著降低了推理成本。此外，公司旗下的天工AI搜索作为国内首款AI搜索产品，以其全面、精确的中文回答和高时效性等特点，对传统PageRank搜索模式构成挑战。

    在海外市场，昆仑万维通过Opera这一信息分发平台实现了ARPU值的逐年提升。Opera业务涵盖网络广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域，全球月活用户超过3.9亿。自2023年起，Opera开始在浏览器平台内接入AI技术，推出了全新的Opera One浏览器和内置原生AI助手“Aria”，有效提升了用户体验。

    StarMaker和游戏业务也是昆仑万维的重要增长点。StarMaker凭借音乐直播和社交运营在全球范围内保持了较高的热度，累计在126个国家和地区的音乐/音频类应用下载榜前五，其中82个国家和地区位列第一。游戏业务则依靠游戏储备的逐步释放，有望保持稳健发展。

    投资建议方面，预计昆仑万维2024-2026年归母净利润分别为8.79亿元、9.63亿元、10.10亿元，尽管短期AI战略投入可能导致净利润承压，但考虑到公司在国内AI行业的领先地位，有望通过AI技术形成较强的竞争优势。因此，首次覆盖给予“买入-A”评级。

    风险提示方面，需关注AI发展不及预期、政策风险、用户流失以及投资业务波动等因素。财务数据显示，公司2022年至2026年的营业收入和净利润预计将保持增长，毛利率和净利率在2024年略有下降，但随后逐年提升。EPS、ROE、P/E和P/B等指标也显示出公司的盈利能力和市场估值情况。

    昆仑万维的业务布局和发展战略清晰，AI技术的深度融合为公司带来了新的增长动力。在国内外市场均展现出强大的竞争力，特别是在AI搜索、音乐、游戏等领域的创新和应用，为公司赢得了市场的认可。展望未来，昆仑万维有望在AI技术的推动下，实现更加稳健和可持续的发展。