中集集团（000039）研报：集装箱、海工景气复苏，全球龙头乘风再起

    全球物流及能源装备龙头企业在1Q24展现出了显著的业绩改善，受益于集装箱和海工行业的景气复苏，公司收入同比增长21.7%，扣非后归母净利润同比大增656.2%。随着中美补库存周期的到来和全球商品贸易的回暖，预计24/25年全球商品贸易额增速将逐步恢复，集装箱需求正相关于全球商品贸易量，有望带动需求提升。航线改道导致的集装箱回流延迟和船东为保证运输效率可能采取的措施，将进一步刺激集装箱的短期需求。1-4月我国集装箱产量同比大增164%，公司作为行业龙头，产销量同比明显回升，未来业绩有望持续复苏。

    海工方面，全球原油需求的复苏和海上勘探资本开支的增长，推动了海工油气装备需求的上行。全球钻井平台利用率预计将持续提升，供给端产能出清，设备造价和租金持续上行。公司在海工装备技术领先，深水半潜式平台全球份额排名第一，海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放，公司海工业务收入和盈利能力均有望实现长期增长。

    预计24-26年公司营业收入将分别达到1496亿、1676亿和1819亿元，归母净利润分别为24.0亿、34.2亿和44.7亿元，对应PE为22X/16X/12X。鉴于集装箱和海工行业景气度向上，以及公司在国内市场领先地位，给予公司24年28倍PE，目标价12.46元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示包括全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧和汇率波动风险。

    公司业务涵盖物流及能源两大板块，集装箱业务作为公司第一大业务板块，近年来收入占比约四分之一。1Q24公司实现收入324亿元，同比增加21.7%，但归母净利润同比下降47.8%。公司盈利能力在22-23年阶段性承压，但随着集装箱制造和海洋工程领域景气度上行，未来盈利能力有望逐步改善。

    全球贸易复苏和旧箱更新替换需求将推动24年集装箱需求复苏。全球商品贸易额增速与集装箱行业产量增速正相关，WTO预计24-25年全球商品贸易额增速分别为2.6%和3.3%，中美补库存周期的逐步开启和红海航线改道影响，均有利于集装箱需求的复苏。同时，集装箱的使用寿命一般为10-15年，2010-2015年的高产量将为未来的更新需求提供支撑。

    公司作为全球集装箱行业龙头，产销量世界领先，22年公司整体集装箱产量全球份额接近45%，位居全球第一。1Q24公司集装箱销量显著回暖，看好24年销量持续复苏。

    海洋工程装备行业方面，全球原油需求持续复苏，海上勘探开发资本支出增长，钻井平台和生产平台需求上行。供给端，海工船厂退出市场，行业产能紧缺，未来供给增长预计较为缓慢。海工装备造价和租金持续上行，装备建造商和运营商业绩有望改善。

    清洁能源装备领域，全球海风发展前景广阔，各国不断设定或提高海风发展目标，中国海风“十四五”规划装机空间较大，预计2024/25年我国海风新增装机将达10/15GW，海风项目建设景气向上，利好风电安装船需求释放。

    公司通过子公司中集来福士经营海洋工程业务，涵盖海洋油气、海洋渔业、海洋清洁能源等领域，是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一。中集来福士海工建造能力强，全球市场份额领先，海工装备项目开工、交付进展顺利，在手订单充足，利好公司收入长期增长。订单结构优化，逐步构建平抑周期的海工业务组合。23年海工业务收入高增，利润端22年以来持续减亏。

    海工资产运营管理方面，中集来福士旗下运营公司提供各类海工装备及船舶的租赁服务、运营管理、技术服务等。23年，公司海工资产运营管理业务实现3座平台获得租约合同，租赁运营收入同比提升超80%。1Q24，公司的自升式钻井平台和中深水半潜式钻井平台获得客户续约合同，新租约日费率提升明显。

    公司金融及资产管理业务23年实现营收22.16亿元，同比上升44%，净亏损24.41亿元，主要由于美元利率上升导致海工资产运营管理业务利息费用增加。展望未来，随着国际油价维持高位，海工行业景气复苏，钻井平台日租金上行，公司金融及资产管理业务业绩有望持续改善。

    盈利预测方面，预计24-26年